国信证券-通化东宝-600867-2019年中报点评：现金流改善，甘精胰岛素期待获批-190814

《国信证券-通化东宝-600867-2019年中报点评：现金流改善，甘精胰岛素期待获批-190814（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-通化东宝-600867-2019年中报点评：现金流改善，甘精胰岛素期待获批-190814（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩基本持平，渠道调整基本完成
　　通化东宝上半年实现营收14.35亿（-1.96%），归母净利润5.32亿（-0.85%）；二季度营收7.20亿（-3.2%），归母净利润2.59亿（-1.7%），业绩与去年同期基本持平。上半年经营性现金流净额为5.78亿（+27.26%），现金流的大幅好转表明公司业务的好转，渠道调整基本完成。考虑到去年三季度去库存导致基数较低，预计今年业绩增速在15%左右。
　　糖尿病业务保持稳健，营收占比进一步提升
　　2019H1母公司营收13.56亿（+4.6%），净利润5.10亿（+1.5%）。子公司房地产业务营收0.69亿（-56.1%），净利润2237万（-42.7%），同比有大幅下降。我们预计今年公司糖尿病主业会保持高个位数的增长，在总营收的占比将进一步提升。
　　甘精胰岛素拟上市，糖尿病药物布局广泛
　　公司的甘精胰岛素已经完成生产现场检查和现场抽样工作，目前所抽样品正处于中检院复核阶段，预计有望在今年下半年获批。门冬胰岛素、磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片的注册申请获得受理，有望在2020年获批。公司在胰岛素类似物、激动剂类降糖药和化学口服降糖药三大领域均有广泛布局。
　　风险提示：甘精胰岛素上市进度不及预期，二代胰岛素增速下滑
　　投资建议：业绩平稳，静待甘精胰岛素上市，继续推荐“买入”
　　通化东宝是国内胰岛素龙头，基层销售能力强。二代胰岛素经过渠道调整后，增长压力得到释放。重磅品种甘精胰岛素预计将在今年上市，将打开新的市场空间。公司在糖尿病药物布局广泛，将为公司提供持续的增长动力。预计2019~2021年公司营收29.38/33.94/38.74亿元，同比增长9.1%/15.5%/14.2%，净利润9.63/11.64/13.87亿元，同比增长14.8%/20.9%/19.1%，对应当前股价PE为33.7/27.8/23.4x，继续推荐“买入”。