民生证券-华正新材-603186-19H1业绩略超预期，受益5G基建趋势-190815

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　　一、事件概述
　　8月14日，华正新材发布2019年中报：营收9.27亿元，同比增长20.50%；归属于上市公司股东的净利润4598万元，同比增长47.22%；扣非后归母净利润3752万元，同比增长44.46%；经营活动现金流净额8943万元，同比增长544.62%；基本EPS为0.36元，同比增长50%。
　　二、分析与判断
　　业绩略超预期，盈利能力同比环比明显改善
　　1、实际中报收入符合我们的判断，净利润略超我们的判断。19Q2收入4.96亿元，同比增长23.90%，环比增长14.94%；归母净利润为3102万元，同比增长56.50%，环比增长107.33%；毛利率为20.66%，同比增长3.06个pct，环比增长2.97%；净利率为6.33%，同比增长1.36个pct，环比增长2.78%；销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92个pct，研发费用率为4.94%，环比+0.51个pct。19H1 ROE（摊薄）为6.56%，同比+1.6个pct，主要得益于净利率提升；资产周转率为0.41，同比持平。
　　2、业绩大幅增长主要受益于:（1）覆铜板行业复苏，价格止跌企稳；（2）青山湖一期产能利用率处于高位，良率、品质一致性等符合预期；（3）普通覆铜板客户结构持续优化，战略客户收入比重提升；（4）公司收入约30%来自海外，直接受经贸摩擦影响比较小；（5）普通覆铜板产品结构进一步优化，毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。
　　 5G用高频高速覆铜板进展顺利，其他板材取得重要突破
　　公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺，积极推广5G高频高速板，在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级，战略客户进一步聚焦；热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品，整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权，产业链进一步延伸到终端，获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。
　　定增获得证监会受理，将解决高频高速覆铜板产能瓶颈，受益5G基建趋势
　　公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元，用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面，公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力，产品介电性能优良，可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面，公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2年，达产后预计年均收入为13.68亿元，净利润为14,022万元。
　　三、投资建议
　　公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板产能，将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升，预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元，对应PE分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9月14日SW印制电路板行业PE（TTM，整体法）为35倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板认证进度低于预期；3、新产能爬坡不及预期。