平安证券-麦格米特-002851-业绩保持高增长，各业务领域发展势头良好-190815

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布19年半年报，报告期内实现营业收入16.60亿元，同比增长61.06%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长148.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比增长175.63%。公司业绩符合我们的预期。
　　平安观点：
　　业绩保持高速增长，子公司并表贡献利润：公司19H1实现营业收入16.60亿元，同比增长61.06%，延续了自18年以来的高增长势头；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长148.07%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因是公司18年收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制三家子公司，并表贡献利润，目前公司持有上述三家子公司股权分别为86%/99.7%/100%。怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制19/20/21年业绩承诺合计分别为1.83/2.35/2.82亿元，18年已超额完成业绩承诺，预计在未来三年仍将持续贡献利润。
　　各项业务增长势头良好，毛利率略有下降：公司智能家电电控业务实现营收7.04亿元，同比增长23.16%；工业电源业务实现营收2.46亿元，同比增长43.62%；工业自动化业务实现营收1.53亿元，同比增长26.40%；新能源汽车及轨交业务实现营收5.52亿元，同比增长238.82%。由于上半年智能卫浴业务中来自小米的订单减少，导致家电板块业务增速较Q1有所放缓。受新能源汽车业务毛利率下降及在营收中占比大幅提升的影响，公司整体毛利率为24.84%，同比下滑4.32个百分点。预计随着地产竣工加快以及公司在箭牌等新客户拓展顺利，智能卫浴业务有望重回高增长轨道。
　　新能源汽车业务受益于北汽中高端车型放量，保持爆发式增长：公司是北汽EU和EX车型电控的主要供应商，向北汽提供PEU产品，单品价值量在1万元左右。上半年北汽新能源车销量6.52万辆，同比增长21.6%，其中公司主供电控的EU车型销量为4.91万辆，同比增长接近15倍。今年北汽新能源车销量目标是22万辆，预计公司下半年电控产品将保持高速增长；除了北汽以外，公司在东风、吉利等车企的业务拓展亦在持续贡献增量。
　　平台化布局优势显著，新业务拓展顺利：公司研发费用占比常年保持在10%左右，持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础，以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台，并在此平台上实现了产品的多样化布局。目前公司的智能焊机业务发展势头良好，主要客户包括大型制造业国企等；光伏逆变器和智能采油设备已逐步实现批量供货，预计受益于油气行业投资的增长，公司智能采油设备有望逐渐开始放量，成为公司下一个增长点。
　　投资建议：公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源领域四大领域实现了良好的业务布局，在现有业务高速增长的同时，新业务亦在逐步进入收获期。公司短期内受益于新能源汽车业务的持续爆发，长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动公司业务发展，我们维持对公司19/20/21年净利润的预测分别为3.11/3.90/4.88亿元，对应EPS分别为0.66/0.83/1.04元，对应8月14日收盘价PE分别为29.4/23.3/18.6，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源汽车销量若不及预期，将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响，进而影响公司利润；2）智能家电产品的市场需求若不及预计，公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响；3）IGBT等原材料价格若大幅上升，将影响公司的毛利率。