天风证券-电商代运营行业：电商代运营头部集中，龙头宝尊加速发展-190815

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　　宝尊电商是中国最大的提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案的公司。公司的电商代运营之路始得益于创始人此前创业的积累，其第一批品牌客户为其前身软件开发外包公司客户。公司提供服务包括店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容，公司目前有三种业务模式：经销模式、代销模式和服务模式。经销模式下，公司购买品牌商商品进行销售，商品销售收入计入公司收入，主要服务电子产品、小家电和家居建材类客户。代销模式下，公司提供店铺整体托管业务，需要负责仓储物流环节的服务，收取固定服务费和佣金，主要服务服饰类和日化品类客户。服务模式下，公司只提供店铺代运营业务，收取相应的服务费，主要服务食品、汽车和保险类的客户。
　　受益于不断增长的B2C电商规模和品牌销售向线上转移的大趋势，品牌电商呈现强劲增长，电商代运营商发展空间广阔。从品类看，3C家电、服饰和美妆品类的服务品牌数量占比位居前三，分别为25.6%、22.6%、18.1%，占有相对优势，其他品类占比相对较少。目前代运营电商行业的行业集中度较低，2018年龙头宝尊市占率约为2.5%。行业马太效应显著，市场处于整合洗牌过程中。
　　国内电商平台运营规则复杂多变，品牌电商对电商服务商需求极强。中国电商平台发展迅速，各平台运营规则随着整体规模的增大而不断的调整完善，有经验的电商服务商可以帮助品牌在电商平台更好的开店，效率更高的运营，品牌对电商服务商付费意愿增强。
　　宝尊电商作为最大的电商服务商之一拥有三大核心竞争力，包括先发优势积累了充足案例，仓储物流布局能满足多品类品牌商需求，资本雄厚支持多业务模式发展。①公司起步较早，前身软件服务公司积淀了若干知名品牌客户资源，帮助公司拓展了代运营品类，树立口碑。公司依托成功案例，吸引更多客户建立更多模范案例，形成一套若干行业电商代运营的方法并树立口碑，继续吸引新品牌客户，用成功活动案例获取阿里平台更好的活动资源，实现良性循环。②仓储能力是宝尊电商前期采取经销模式迅速占领行业版图的关键，也是后期采取代销模式收取服务费的重要支撑。截至2018年底，公司经营11个仓库，分布在苏州、深圳、廊坊、无锡和香港，总建筑面积近35万平米，此外还租用第三方6个仓库。③宝尊电商以其雄厚的资本实力，在代运营行业傲视群雄。宝尊成立以来合计融资约12.9亿元，而同行凯诘电商融资总额约为5172万元。
　　风险提示：1 ）网上零售市场增速放缓；2 ）头部客户集中度较大；3 ）新品牌合作不及预期。