华创证券-麦格米特-002851-2019年中报点评：新能源汽车业务高增长，经营效率和现金流显著提升-190815

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　　事项：
　　上半年营收增长61%，归母净利润增长148%，持续超市场预期。公司2019年上半年营收16.60亿，同比增长61.06%，归母净利润1.62亿，同比增长148.07%，公司此前预告上半年归母净利润增长110%-160%，实际业绩偏预告区间上限，略超市场预期，上半年扣非后归母净利润1.41亿，同比增长达175.63%。公司去年三季度完成了子公司少数股权的收购，若剔除并表因素影响上半年业绩同比备考利润增长64.16%，仍体现较强的成长性。
　　评论：
　　新能源汽车及轨交业务增长239%，预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元，同比增长238.82%，主要是供货北汽新能源大幅提升，预计上半年出货约5万套，全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策，利好北汽新能源未来增长，麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件，明后年电动车业务持续增长可期。
　　智能卫浴产品新客户拓展较好，显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94亿，同比增长4.23%，主要是由于去年同期高基数，公司新客户出货量不断攀升，预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿，同比增长32.29%，显示电源产品巩固平板电视行业领先地位，开拓了激光投影等细分应用领域，变频空调控制器在海外市场取得较好增长。
　　工业电源快速增长43.6%，通信电源明年快速增长可期，工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46亿，同比增长43.62%，商业显示产品和通信电源产品增长显著，医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G等领域的研发投入，预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降，公司的工业自动化产品收入增长26.4%，达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降，智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低，客户多为行业龙头，预计未来工业自动化产品将持续较好增长。
　　毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑，但经营效率提升，现金流显著改善。公司上半年毛利率为24.84%，同比降低4.32%，主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%，上半年净利率为9.85%，同比小幅增长0.01%，经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82亿，同比去年净流出0.12亿大幅增长。
　　投资建议：我们预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿，同比增长80%、36%、33%，EPS为0.77、1.05、1.40元，考虑到公司新能源汽车业务的高成长性，智能卫浴和工控业务有较大增长潜力，新产品布局逐渐放量，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，目标价27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。