东方证券-荣盛发展-002146-2019年中报点评：业绩维持高增长，积极投资扩土储-190815

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　　核心观点
　　业绩维持高增长，利润率略有下降。公司2019年上半年实现营业收入243.6亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润29.4亿元，同比增长31.1%。公司收入增长的主要原因是上半年项目结算规模较去年同期增加，业绩增速高于营收增速主要是受到荣盛康旅业务的影响，少数股东损益出现了明显下降。利润率方面，毛利率为30.4%，较2018年下降1.1个百分点；净利率为11.8%，较2018年下降2.4个百分点，主要是由于结算项目的利润率出现小幅波动。
　　销售稳健，把握拿地窗口期积极投资扩土储。公司2019年上半年地产销售金额465.8亿元，同比增长16.2%，销售面积422.7万平方米，同比增长9.9%，销售均价11019元/平方米，同比增长6.7%。公司2019年上半年拿地端呈现积极的投资风格，通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式，先后在京津冀、长三角、中西部等26个城市以3419元/平方米的平均楼面价获得63余宗土地，合计计容建筑面积为654.2万平方米，土地投资额223.6亿元，上半年土地投资强度为48%，较2018年上升31个百分点。截至2019年6月末，公司土地储备总建筑面积为4059.8万平方米。
　　受扩大投资影响，杠杆率较2018年底小幅上升。2019年上半年有息负债总额677.6亿元，2019年上半年净负债率受上半年投资强度加大的影响较2018年底上升8.6个百分点至96.5%。截止至2019年6月，公司在手现金313.3亿元，短债覆盖比率0.9，较2018年底略有下降。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，下调目标价至13.20元（原目标价为15.68元）。我们根据中报情况对结算项目进行调整，将公司2019-2021年EPS调整为2.20/2.77/3.54元（原预测为2.24/2.81/3.61元）。由于可比公司2019年PE估值下降，我们调整公司2019年PE倍数至6X，对应目标价13.20元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。
　　利率上升超预期。