中银国际-荣盛发展-002146-业绩稳健投资强劲，价值低估优质标的-190815

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　　荣盛发展2019年上半年实现营业收入243.6亿元，同比增长25.7%；实现归属母公司净利润29.4亿元，同比增长31.0%；EPS0.68元；公司毛利率和净利率分别为30.4%和11.8%，分别同比下降2个2.4个百分点；净资产收益率8.11%，较去年同期基本持平。19年H1公司实现销售面积422.7万平方米，销售金额465.8亿元，分别同比增长9.9%、16.2%。考虑到公司结算资源充足，盈利能力稳健，现金流状况持续改善，估值较低待修复，我们预计公司2019-21年EPS分别为2.18/2.87/3.48元，对应19年PE3.8倍，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收业绩稳健增长，业绩保障性较强。2019年上半年公司实现营业收入243.6亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润29.4亿元，同比增长31.0%；EPS0.68元，同比增长30.8%；公司毛利率和净利率分别为30.4%和11.8%，分别同比下降2个2.4个百分点；净资产收益率8.11%，较去年同期基本持平。报告期末，公司预收账款同比增长8%至877.6亿元，覆盖2018年结算收入超1.5倍，业绩保障性较强。2019年上半年，公司实现开工282.7万方，竣工172.4万方，完成全年竣工计划860.5万方的20%，预计下半年竣工提速，结算收入有望延续增长。
　　销售计划稳步推进，拿地逆势扩张。2019年上半年公司实现销售面积422.7万平方米，销售金额465.8亿元，分别同比增长9.9%、16.2%，实现全年销售计划1,120亿元的41.6%，预计伴随下半年推盘加速，销售目标实现无虞。上半年公司新增土地储备654.2万方，同比增加44%，拿地金额207.2亿元，均价3,167元/平米，占比销售均价29%，盈利空间较大。报告期末公司总土储超4,060万方，可满足未来约3年开发需求。
　　“3+X”战略推进，收入利润多元化。公司长期践行“3+X”发展战略：康旅板块方面，荣盛康旅羽翼渐满，全年实现签约9.06亿元，回款9.03亿元，营业收入7.06亿元；产业新城规模效益双丰收，荣盛兴城共实现净利润4.41亿元，完成回款16.18亿元，招商引资供给26亿元；大金融板块稳步推进，其中振兴银行资产规模达240亿元。
　　负债率进一步下降，现金流状况持续改善。报告期末公司净负债率101.5%，资产负债率84.4%，分别同比下降28个百分点及0.6个百分点，剔除预收账款后资产负债率仅48.1%。期末持有货币资金313.3亿元，同比增长58%，现金短债比3.4，偿债能力显著增强。
　　估值
　　我们预计公司2019-21年EPS分别为2.18/2.87/3.48元，对应19年PE3.8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　房地产行业销售大幅下滑，调控政策力度超预期。