兴业证券-九阳股份-002242-2019年半年报点评：收入增速持续攀升，费用率有效改善-190814

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　　投资要点
　　公司近期发布2019年半年报，2019H1公司实现收入41.9亿元/+15.0%，归母净利润4.1亿元/+9.7%，归母扣非净利润3.8亿元/+29.1%，基本每股收益0.53元，依靠产品、渠道和营销等方面的努力，公司收入增速大幅领先行业，盈利能力稳中向好。
　　上半年公司收入增速大幅领先行业，且继续呈攀升态势。根据奥维云网推总数据，2019H1小家电行业零售额同比增长2.7%，行业需求有限。九阳上半年收入增速大幅领先行业，并且增速呈现攀升态势，18H1至19H1增速分别为+11.3%、+13.8%和+15.0%，19Q1和19Q2增速分别为+14.7%和+15.3%。分产品来看，行业煲、压、豆、料、榨、水零售额分别同比增长+6.6%、+0.9%、-13.9%、+12.4%、-11.8%和+1.7%，公司食品加工机、营养煲、西式电器的收入增速分别为+16.6%、+18.9%和+16.5%，均明显优于行业。公司收入实现较快增长主要受益前期渠道调整利好和产品结构升级，上半年推出3款全新豆浆机、全球第一台不用手洗破壁机Y88、无涂层蒸汽饭煲S5。
　　上半年受益产品结构升级，国内业务毛利率上升。公司2019H1毛利率同比小幅下降0.7pp.至32.3%。分市场来看，国内业务上，市场低迷，行业均价普降，线上市场仅有豆浆机均价同比增长。公司受益产品升级，2019H1境内毛利率同比上升1.0pp.至34.1%。海外业务上，公司2019H1境外毛利率同比下降7.3pp.至10.6%，预计受代工SharkNinja产品及国际贸易多变影响。分产品来看，公司食品加工机同比上升2.2pp.，产品升级下毛利率来到近年同期最高水平；营养煲同比下降4.0pp.，预计与代工业务增加有关；西式电器同比下降0.3pp.，仍处于近年较高水平。
　　上半年销售费用率超预期改善，归母扣非净利润率同比明显改善。公司2019H1销售费用率14.8%/-2.6pp.，主要受益渠道、售后及广告费同比减少0.5亿元，大幅好于预期；管理费用率3.8%/+0.6pp.，主要系工资及差旅费增加；研发费用率为3.4%/+0.1pp.；财务费用率为-0.1%/-0.1pp.。虽然销售费用率大幅改善，但受去年同期出售子公司和联营公司分红影响，本期投资收益减少0.9亿元，2019H1公司归母净利润率下降0.5pp.至9.7%。不考虑非经常性损益影响，2019H1公司归母扣非净利润率上升1.0pp.至9.0%。
　　盈利预测与投资建议：创新产品+立体渠道+价值营销，公司近期业务持续向好。同时，公司延续高分红传统，上半年拟派现3.8亿元，上半年分红率近95%。我们看好公司发展，预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.23和1.39元，8月14日收盘价对应PE分别为19.3、17.2和15.2倍。
　　风险提示：市场竞争加剧，销售费用高企，行业需求大幅下滑