国信证券-长春高新-000661-2019年中报点评：疫苗行业冲击，金赛气势如虹-190813

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　　受疫苗板块影响，业绩增速略有放缓
　　2019年上半年长春高新实现营收33.92亿元（+23.36%），归母净利润7.27亿元（+32.60%），扣非归母净利润7.18亿元（+39.47%），受疫苗板块影响，业绩增速略有放缓。从单季度来看，2019Q2公司实现营收16.17亿元（-5.9%），归母净利润3.62亿元（+7.0%）。上半年公司的销售费用率为34.6%（-1.2pct），管理费用率10.8%（-1.3pct），均有一定程度的下降。存货周转天数大幅下降，且经营性现金流净额达8.5亿元（+356%），大幅改善。
　　长春金赛：预计全年增速40%~50%
　　核心子公司长春金赛上半年营收21.4亿（+41.6%），净利润8.2亿（+47.8%），生长激素维持高增速，预计金赛全年业绩增速在40%~50%之间。生长激素的增长来源于渠道下沉、渗透率的提升、销售团队的扩张以及长效水针的高端替代。长效水针是公司的独家产品，终端价格较高，预计公司将配合电子笔的上市，逐步加大长效水针的推广。金赛有多项生长激素新适应症在研，获批后有助于拓展生长激素的空间。
　　长春百克：受行业事件影响较大
　　受到行业性事件的影响，长春百克上半年营收4.07亿（-29.2%），净利润0.96亿（-30.4%）。从批签发看，2019H1水痘疫苗批签发213万人份（-42%），狂犬疫苗批签发4.9万人份（-86%），四月份开始，水痘疫苗的批签发明显恢复，但狂犬疫苗在1月份之后就没有批签发。我们预计水痘疫苗在下半年会继续恢复，而狂犬疫苗复产的时间周期相对较长。长春百克的鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作，预计可在今年底或明年初上市，2020年开始贡献利润。
　　风险提示：生长激素销售增速下滑、重组金赛失败的风险。
　　投资建议：管线储备深厚，看好长期布局，维持“增持”评级
　　核心子公司长春金赛业绩高速增长，长春百克受行业事件影响处于恢复期，换股草案的公布有助于理顺公司的股权结构。假设换股和增发完成，则预计2019~2021年归母净利润18.26/23.56/28.11亿元，可比口径增速为36.2%、29.0%、19.3%，对应PE为39.3/30.4/25.5x，维持“增持”评级。