国金证券-瀚蓝环境-600323-业绩超预期，拿单能力不断增强-190815

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　　业绩简评
　　公司8月15日发布2019年半年度报告，报告期内实现营收26.70亿元，同比增长16.63%；归母净利为4.61亿元，较上年同期下滑7.78%；扣非后归母净利为4.47亿元，同比增加25.75%。
　　经营分析
　　扣非后归母净利增26%，固废业务是增长核心动力：2019年上半年公司实现营业收入26.70亿元，同比增长16.63%；归母净利为4.61亿元，较上年同期下滑7.78%，原因是去年同期确认官窑市场股权处置收益，税前收益约1.6亿元。扣除非经常性损益后的归母净利为4.47亿元，同比增加25.75%，增速超市场预期。公司固废处理业务实现收入10.98亿元，同比增长37.01%，成为公司业绩增长的核心动力。公司2019年上半年毛利率为29.79%，同比2018年上半年下降4.18个百分点。公司期间费用为3.24亿元，占营业收入的比重为12.14%，同比2018年上半年下降了0.15个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。
　　固废建设项目增加使投资活动现金流出增加，公司营运能力有待提升：公司报告期经营活动产生的净现金流量是4.13亿元，同比下滑4.90%，投资活动产生的现金流净额为净流出16.27亿元，较去年同期增加7.14亿元，主要是固废项目基建投资增加较多。由于在建项目增多，公司资金需求增大。2019年上半年筹资活动现金流净额为12.28亿元，同比2018年上半年增加279%。公司本期末存货、应收账款周转率均下滑。应收账款为6.77亿元，比2018年末增加63.32%。存货为5.90亿元，比2018年末增加229%。
　　经营数据持续向好，项目获取能力不断增强：公司2019年上半年各业务板块经营数据全面向好，生产量和销售量均取得不同幅度的提升。固废业务订单获取能力不断增强：固废处理的“瀚蓝模式”受央媒和政府好评，成为化解垃圾围城和邻避问题的范例。2019年承接盛运环保6个项目，产能达4800吨/日。
　　投资建议
　　预计公司19-21年营业收入为56.78亿、67.00亿和73.70亿元，对应的归母净利9.12亿、11.18亿和12.53亿元，19-21年EPS分别为1.19和1.46和1.64元，对应动态PE为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目进度不达预期的风险，补贴电价下滑的风险，政策不达预期的风险。