安信证券-我武生物-300357-脱敏市场空间广阔，看好公司长期发展-190814

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　　■事件：公司19年半年度报告归母净利润同比增长25.53%。我武生物发布19年半年度报告，实现营业收入2.74亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.30亿元，同比增长25.53%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长28.65%；加权平均ROE为12.02%。
　　■二季度业绩增速略有波动，销售与研发费用率增加明显。分季度看，公司19Q2的营收、归母净利润及扣非净利润增速分别为21.90%、23.77%及24.92%，二季度业绩增速略有波动。我们认为，公司目前销售体量仍相对较小，季度间存在销售波动属正常现象；此外，根据半年报数据披露，我们预计公司上半年新增干细胞项目研发投入约700万元，这也在一定程度上拖累了利润端增速。从19年全年来看，我们预计，公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平，单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。公司19H1毛利率恢复至96.46%，同比增加2.56pct，毛利率上升明显主要由于公司去年同期半成品产量减少，成品分摊费用增加，造成毛利率短期下滑。期间费用率方面，随着销售人员的增加以及市场的不断拓展，公司市场推广费、职工薪酬增加，进而导致销售费用率上升至35.92%，同比增加4.19pct；而受新增干细胞项目研发投入的影响，公司研发费用率上升至5.12%，同比增加2.48pct；此外，公司管理与财务费用率分别同比下降1.60pct和3.00pct。
　　■脱敏诊断市场持续扩大，在研产品有望陆续上市。公司公告披露，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高。同时，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长，进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示，公司持续加大研发投入，在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面，黄花蒿粉滴剂于19年4月申报生产获得受理，预计有望在20年获批上市，其儿童变应性鼻炎适应症也已处于III期临床；此外，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入III期临床，尘螨合剂正在开展II期临床；随着这些产品的陆续上市，将有效丰富公司产品线。未来在“南螨北蒿”的产品布局下，北方市场有望持续为公司贡献业绩增量，公司业绩快速增长可期。点刺诊断试剂方面，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证，9项点刺相关产品正在开展I期临床，这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充，满足更多患者的变应原检测需求。此外，公司投资设立干细胞子公司，集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，未来有望成为公司新的利润增长点。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价37.70元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.0%、30.8%、31.8%，净利润增速分别为30.3%、29.6%、30.0%，成长性突出；给予增持-A投资评级，6个月目标价为37.70元，相当于2019年65倍动态市盈率。
　　■风险提示：产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等