安信证券-三联虹普-300384-锦纶、垃圾回收业务高增长，订单增长超预期-190815

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　　■事件：公司公告，2019年上半年公司实现营收4.8亿，同比增长62.6%，归母净利润1.05亿，同比增长25.4%，Q2环比增长7.5%。
　　■在手订单奠定业绩基础，新签订单超预期：公司2018年底在手订单总额约为25亿元，奠定增长基础。上半年锦纶和polymetrix完成收入44,605.8万，同比增长78.2%。期间费用率较去年下降2pct，净利润率上升3.4pct。公司新签订单达到8.76亿，约占去年全年新签订单的71%，超预期。
　　■锦纶投资建设进度加快：公司去年新开发的PA6高强工业丝及短纤维项目均已陆续投入建设。锦纶作为中高端纤维，占化纤总产量比例不足7%，低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL成本下降，锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计，2019年新增己内酰胺产能55万吨，新增PA6聚合产能115.5万吨，新规划基地建设超300亿，预计未来三年锦纶业务仍将保持高速增长态势。
　　■聚酯ssp同比增长315.9%，PET回收迎来爆发：据公告，公司80%控股子公司Polymetrix保持增长，其传统SSP业务同比增长315.9%，回收PET业务自去年6月份签署首个订单后迎来了爆发式增长，新增订单1.8亿。Polymetrix可提供一站式食品级rPET集成解决方案，获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。再生塑料网，发展中国家集体禁止“洋垃圾”，预计2025年欧美国家废塑料回收量超过2000万吨/年，保守预测欧美新增PET再生规模超过500万吨，估算投资额在150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即，华东、华南及华中等人口密集区望催生200万吨级rPET市场，作坊化业态面临变革，规模化投资热情上升，预计新增投资需求240亿以上。
　　■lyocell纤维切入新领域，化纤智能化业务厚积薄发：公司首单Lyocell纤维合同约5.85亿元，意味着被国外技术封锁多年Lyocell纤维迎来国产技术突破，单套产能有望从1.5万吨级别向5万吨以上规模扩张。据化纤协会，我国Lyocell产能约4万吨，2018-2019年规划新建项目56万吨，新增投资额约193亿。公司有望开拓下一个与锦纶体量相当的业务。此外，化纤智能制造系统解决方案持续投入研发，2018年引入了战略合作伙伴日本TMT机械株式会社，化纤智能化升级有望推动相关业务加速上量。
　　■投资建议：预计公司19-21年EPS分别为0.66、1.12、1.62元；维持买入-A投资评级，6个月目标价为22.4元，相当于19-21年PE 33/20/14倍。
　　■风险提示：需求下行致项目进度放缓，相关政策实施持续性不及预期等。