德邦证券-艾迪精密-603638-中报业绩符合预期，看好公司持续成长-190815

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　　投资要点：
　　半年报发布，经营业绩符合预期。公司发布2019半年报，2019年上半年营收7.43亿元，同比增长47.56%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元，与上年同期相比将增加0.6亿元，同比增长48.92%。基本每股收益0.47元，符合预期。
　　液压破碎锤产能爬坡带动收入大幅增长。2019年上半年营收中，破碎锤、液压件、其他业务的收入分别为5.38亿元、2.3亿元、0.05亿元，子母公司往来业务抵销0.3亿元。破碎业务收入占比超过70%，同比增长62.19%，超过营收增长14.63pct。破碎锤产能持续释放，下游主机客户不断增多，我们预计破碎业务全年将会保持高速增长，收入占比预计在65%左右。液压件业务随着募投项目的逐步落地，将会成为营收增长的新亮点，在进口替代的背景下，公司依靠多年技术积累大有可为。
　　毛利率水平略微提升，现金流水平得到改善。公司2018年毛利率水平为42.85%，2019Q1和2019Q2毛利率分别为43.15%、43.19%，毛利率环比略微提升，我们预计未来随着产能利用率的提升，公司毛利还有进一步的上行空间。2019H1现金流净额达到9200万元，相比2018年-1755万元的净额水平，现金流情况得到大幅改善。
　　借助国家“一带一路”加强海外市场的开拓。印度、中东以及东南亚是公司目前主要的海外市场，但前期因为产能限制，公司海外市场开拓步伐放缓。公司计划在印度和美国等地区设立分公司，加强海外市场的开拓。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为15.31亿元、18.84亿元、25.41亿元，YOY分别为+50%、+23.1%、+34.9%，实现归母净利润3.45亿元、4.34亿元、5.98亿元，YOY分别为+53.4%、+25.7%、+37.7%，EPS分别为0.9元、1.13元、1.55元，对应PE分别为28.61x、22.79x、16.61x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为2019年对应20-25倍，对应股价区间为18-22.5元，维持中性评级。
　　风险提示。工程机械行业下游需求萎缩，行业景气度下行；海外市场拓展不及预期；