太平洋证券-食品、饮料与烟草行业休闲零食线上数据季度跟踪：稳态增长趋势向好，线下推进各不相同-190815

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　　报告摘要
　　全网分析：量价齐升趋势向好，集中度持续提升。（1）行业增速：2019年上半年休闲零食阿里全网销售额294.32亿元，同比增长13.80%（量增5.26%，价增8.12%）。展望2019年，我们认为休闲零食线上有望维持在15%中速增长，成本压力趋缓，量价齐升模式有望持续。（2）行业格局：2019年上半年休闲零食行业前3集中率为25.81%（同比增加1.85个百分点），行业前五集中率为27.76%（同比增加1.79个百分点），行业前10集中率为31.41%（同比增加1.81个百分点），行业龙头集中度提升明显。同时线上参与者不断减少，线上休闲零食品牌数量从2018年1月的3.73万下降至2019年6月的1.77万（降幅52%）。展望2019年，我们认为线上休闲零食行业前3集中率为有望从23%提升至25%。
　　龙头分析：龙头增速提价贡献，线下布局加速推进。（1）线上分析：2019年上半年休闲零食前三销售额92.64亿元，同比增长22.58%，高出行业8.78个百分点，远高于行业增速。量价拆分来看，龙头增速主要由单品价格提升贡献，主要是2018年龙头推出面包等新爆款产品后，进行了较多的单品包邮促销，2019年认可度提升单品价格回升。（2）线上对比：门店折扣上，松鼠上市前后折扣力度空前，百草味跟随战略明显。同类单品价格上，良品以高价步入高端零食行列。（3）线下对比：线下销售主要有门店模式（大店、小店）和分销模式（零售通、经销商、团购），三家布局各不相同，其中三只松鼠侧重投食大店、松鼠小店，百草味侧重零售通等分销模式，良品铺子侧重购物中心大店。
　　品类分析：坚果仍为第一品类，烘焙品类崛起。2019年上半年休闲零食全网销售前三的品类为山核桃、坚果、炒货，饼干、膨化，糕点、点心，销售额分别为59.40亿元、52.99亿元、51.71亿元，糕点饼干成为仅次于坚果的品类。线上休闲零食企业大多以坚果起家，为品牌企业的拳头品类，多用来引流；2018年下半年线上龙头纷纷发力30-60天的中保烘焙品类，高景气度的烘焙品类成功晋级线上第二大品类。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠、好想你。1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持20%的增速，预期未来毛利率稳定净利率缓慢提升。2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计2019年公司整体收入可期。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期。