银河国际-腾讯控股-0700.HK-2019年二季报点评：收入较预期弱，惟净利润高于预期-190815

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　　■腾讯2019年二季度业绩再次好坏参半。公司二季度收入增长低于预期，但由于其他收益增加，净利润超出了市场预期。
　　■网络游戏以及金融科技和商业服务业务收入增长基本符合预期，但在线广告业务稍为令人失望。
　　■预计在线广告业务将继续面临挑战，主要由于：a）宏观经济放缓；b）政府对电视剧集的监管；以及c）竞争加剧。
　　■预计2019年下半年网络游戏和金融科技业务的业绩将保持稳健。鉴于目前的市场环境，在线广告业务低于预期的表现可能对腾讯股价造成压力。但我们仍对公司抱有偏向正面的看法。我们分别将2019年和2020年的净利润预测下调0.6%和0.9%。维持「增持」，新的贴现现金流目标价为397.1港元，低于之前的427.0港元，主要是考虑到人民币汇率近期受压。
　　2019年二季度业绩摘要
　　腾讯总收入为888亿元人民币，同比增长20.6%，分别较市场和我们的预期低5%和1.4%。对于2019年二季度的分部业绩：a）2019年二季度社交网络收入同比增长23%至208亿元人民币；b）二季度网络游戏总收入同比增长8%至273亿元人民币（一季度：同比下降1%），主要由于手机游戏收入同比增长26%至222亿元人民币，但PC游戏收入仍然疲软，同比下降9%至117亿元人民币；c）广告总收入同比增长16%（2019年一季度：同比增长25.1%）至164亿元人民币，主要受媒体广告收入同比下降7%拖累（2019年一季度同比增长4.9%）。社交媒体和其他广告收入同比增长28%至120亿元人民币；d）2019年二季度，金融科技和商业服务收入增长37%至391亿元人民币。二季度，腾讯的毛利率同比下降2.7个百分点和环比增长2.5个百分点至44.1%。由于公司严控成本，加上其他收益上升，公司二季度净利润比我们预期高出14%。
　　在线广告表现疲弱，但大致符合预期
　　在线广告业务的前景仍然充满挑战，主要是由于在线广告市场的关键行业（包括汽车、房地产和金融行业）的活动放缓、竞争加剧（广告库存过剩）以及政府对行业作出监管。腾讯将专注于提供高质量的内容，并利用其IP（文学和游戏）来增加在线广告收入。预计政府控制网络游戏所带来的影响将在未来减少，但实际时间很难推算。鉴于公司的领先地位，我们预计下半年公司在线广告收入将同比增长15%。
　　手机游戏和金融科技业务仍然稳健
　　我们预计2019年下半年增值服务收入（网络游戏和社交网络）将同比增长20%以上。预计下半年移动游戏收入同比增速将保持稳健（同比增长15%），主要是考虑到上半年发行的游戏如《和平精英》和《完美世界手游》以及下半年的新游戏如《跑跑卡丁车》、《权力游戏》和《龙族幻想》产生贡献。未来几年，金融科技和商业服务业务将继续成为腾讯的收入增长动力，但管理层发布的细节不多。管理层指出，用户将愈来愈多资金留存在支付系统，因此腾讯将受益于用户更多地使用财富管理产品等金融服务。腾讯还将从toC扩展到toB市场。