国盛证券-陕西煤业-601225-二季度单季产量、扣非归母净利均创上市新高-190815

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　　事件：公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年，公司实现营业收入325.9亿元，同比增长24.17%；实现归母净利58.7亿元，同比下降1.23%。
　　二季度扣非后归母净利创史上最佳。2019年上半年，公司扣非后归母净利57.8亿元，同比下滑2.9%。分季度来看，公司Q2实现归母净利30.97亿元，环比增长11.6%，同比微降0.19%；若扣除金融资产公允价值变动（-1.99亿元）影响，公司Q2实现扣非后归母净利32.8亿元，同比增长5.7%，创历史最佳水平。
　　二季度单季产量创上市来新高。2019年上半年，公司实现原煤产量5370万吨，同比增长1.87%。分季度来看，公司Q2实现产量2974万吨，环比大增24.1%，同比增长8.3%，主因Q1受矿难影响基数较低外加小保当一期投产所致。公司实现煤炭销量7730万吨，同比增长18.2%，其中贸易销量2463万吨，同比大增73.1%。展望未来，待小保当二期（1300万吨/年）2020年Q4投产后，公司单季产量有望突破3300万吨，仍具成长空间。
　　售价上涨，成本抬升。售价方面，由于年初矿难影响导致陕西当地供给收缩，价格走高。报告期内，公司煤炭售价386.9元/吨，同比上涨14.2元/吨，增幅3.8%，其中自产煤售价376元/吨，同比上涨9.2元/吨，增幅2.5%；贸易煤售价410.1元/吨，同比上涨16.1元/吨，增幅4.1%。成本方面，公司原选煤完全单位成本206.1原/吨，同比上升32.9元/吨，增幅高达19%，主因贸易煤采购成本上升以及自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金所致。收益于销量和煤价上涨，报告期内公司煤炭业务共实现收入318.8亿元，同比增长24.6%。
　　蒙华、靖神开通在即，助力公司打破运输瓶颈。蒙华、靖神铁路预计于“十一”同步开通，待其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系，陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号（目前在建）五个千万级矿井所产的优质煤炭资源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。围未来受益于铁路运力的提升，公司销售结构中长协占比有望明显提升，业绩释放将更为稳定。
　　险资大举买入，凸显公司价值。截至2019年上半年，根据公司公布的前十名股东持股情况可发现，华夏人寿保险股份有限公司累计持有公司3.2亿股，占公司总股本的3.2%，其中Q2单季累计买入2.4亿股，占公司总股本的2.4%。我们认为险资大举买入是基于对公司发展前景和盈利能力的认可，凸显公司价值。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为112.1亿元、116.7亿元、122.5亿元，EPS分别为1.12、1.17、1.22元，对应PE分别为8.0、7.6、7.3。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平，考虑到公司优异的资源禀赋，出众的成本管控能力，确定性的增量，高而稳定的分红比例，以及未来蒙华铁路开通后长协占比的进一步提升，公司业绩有望迭创新高，维持“增持”评级。
　　风险提示：风需求超预期下滑，进口煤关注放松，小保当投产进度不及预期。