东方证券-青岛啤酒-600600-结构升级吨价提升，增值税率下调增厚利润，中报业绩喜超预期-190815

《东方证券-青岛啤酒-600600-结构升级吨价提升，增值税率下调增厚利润，中报业绩喜超预期-190815（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-青岛啤酒-600600-结构升级吨价提升，增值税率下调增厚利润，中报业绩喜超预期-190815（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　增值税率下调增厚利润，中报业绩超预期。公司公布2019年中报，19H1实现营收165.5亿元，同增9.2%。实现扣非后归母净利14.5亿元，同增30.6%，对应EPS1.21元/股。19Q2实现营收86.0亿元，同增7.3%；实现扣非后归母净利润7.3亿元，同增34.7%。我们认为二季度公司收入增速略有放缓主要系清理库存、夜场渠道调整、天气偏凉等因素所致；增值税率下调带动利润增速环比提升，且下半年公司仍有望享受该项红利。
　　核心观点
　　产品结构持续升级，吨均价提升显著。分量价看，上半年公司产品销量、吨价分别提升3.6%、5.4%，吨价明显提升主要系产品提价、结构升级、税率下调所致。分产品看，19H1青岛品牌、其他品牌销量分别为236万千升（+6.3%）、237万千升（+1.0%），纯生、1903等高端产品销量增速约10%，产品结构进一步向中高端升级。我们认为公司虽然吨价在行业处于较高水平，但普低档产品销量占比依旧较高，结构改善逻辑有望长期成立。
　　盈利能力稳步提升，费用投放高举高打。上半年玻瓶、大麦成本有所上涨，但受益于吨价提升，公司毛利率同比提升0.74pct达40.11%，其中Q2同升1.82pct；销售费用率同增0.27pct达18.06%，其中Q2同升1.0pct，主要系运费、广宣费、职工薪酬增加所致；管理费用率（含研发费用）同比下降0.24pct至3.62%，其中Q2同降0.19pct；所得税率同比下降0.66pct达25.69%。毛利率提升+税金率下降带动净利润同比提升1.22pct达10.43%。
　　区域战略规划清晰，紧握价格提升长线逻辑。分区域看，青啤循序渐进推进改善：华北聚焦产品升级，打造核心市场；华南随着竞品压制减弱，逐步扭转颓势；东北快速增长，持续抢占竞品份额。我们期待公司进一步夯实基地市场，抢占沿黄战略高点。短期受渠道备货、考核因素等影响，公司销量可能存在扰动，但我们认为影响收入利润的核心因素在于价格而非销量。展望下半年，我们判断价格红利仍将延续，吨价较大幅度的提升有望完全覆盖成本涨幅，毛利率及净利率预计同比改善，并期待格局缓释后费用率出现下行。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次盈利预测，预测19-21年公司每股收益分别为1.29、1.56、1.88元。维持给予公司19年43倍PE，对应目标价55.47元，维持增持评级。
　　风险提示：吨价提升不及预期，原料价格持续上涨，行业竞争加剧。