国金证券-基础化工行业：DSM与能特科技整合逐步清晰，VE价格有望进一步上涨-190816

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　　事件
　　冠福股份发布公告称2019年8月13日，经双方友好协商，能特科技与DSM签订了《股权购买协议》。标的资产交割后，益曼特维生素E业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM规定的标准。双方同意DSM牵头并负责益曼特拥有和经营维生素E业务的的相关设施、资产和业务营运的升级，能特科技牵头并负责石首能特的相关设施、资产和营运的升级，初期升级资金暂为1.22亿元。
　　评论
　　DSM与能特科技整合逐步清晰，公司VE产品有望迎来拐点：DSM与能特科技是于19年1月28日签订《框架协议》，随着DSM收购反垄断的通过以及《股权购买协议》的签订标志着该事件逐步清晰，VE行业有望迎来拐点。
　　交割完成后行业竞争格局有望得到极大改善，产品议价权有望得到提升：在能特科技进入行业之前，VE行业竞争格局良好，协同性强，但随着搅局者能特科技的进入，行业竞争格局有所弱化，DSM的此次整合有助于优化整个行业的竞争格局。目前能特科技和DSM分别拥有VE油产能3万吨和2万吨，交割完成后联合体产能高达5万吨，产能将占全球的41.6%，份额的提升有助于DSM-能特提高行业的地位及议价权。
　　随着能特科技设施的逐步升级及行业库存的去化，产品价格中枢有望进一步上行：近几年VE价格随着行业的扩产以及能特科技的进入一路向下，特别是近两年由于能特科技的低价抢市场策略使得产品价格长期位于行业边际成本线附近；DSM与能特交割完成后行业格局的改善有望提升产品的价格中枢。我们认为后续产品价格能否继续上涨还需要关注三点，分别是DSM-能特科技协议的最终落地、DSM相关设施的升级以及行业库存的逐步去化，目前需要关注交割的进展，接下来需重点关注能特科技相关设施升级的进展以及行业库存的去化，我们认为随着行业库存的去化，产品价格有望进一步上涨。
　　投资建议
　　维持VE行业增持评级。我们认为维生素A由于巴斯夫欧洲装置复产不及预期有望继续保持强势，维生素E随着能特科技设施升级的深入以及行业库存的去化，产品价格中枢有望上行，建议关注维生素A、E龙头企业新和成及浙江医药，目前新和成拥有1万吨的VA产能，产品价格每上涨100元/Kg，公司利润有望增厚7.5亿，VE油产能2万吨，产能价格每上涨10元/Kg，公司利润有望增厚3亿；浙江医药拥有5000吨的VA产能，产品价格每上涨100元/Kg，公司利润有望增厚3.75亿，VE油产能2万吨，产能价格每上涨10元/Kg，公司利润有望增厚3亿。
　　风险提示
　　交割不及预期，能特科技设施升级不及预期，行业库存去化不及预期，产品价格下跌风险，需求下滑