民生证券-方大特钢-600507-Q2业绩环比回升，估值或有修复-190816

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　　一、事件概述
　　公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入82.53亿元，同比增长0.18%；实现归属上市公司股东的净利润10.55亿元，同比下降19.19%。经营活动现金流5.91亿元，同比下降9.24%，基本每股收益0.73元/股，同比下降23.96%。
　　二、分析与判断
　　受事故影响上半年产量同比下滑，公司吸取教训着力排除安全隐患
　　2019年上半年，公司生产铁163.05万吨、产钢196.22万吨、产材197.71万吨，与去年同期相比分别下降3.03%、下降5.71%、下降6.25%；生产板簧9.71万吨，与去年同期相比下降14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患，深刻吸取“5.29”事故教训，着力减少和杜绝各类事故发生，公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审，相信以后公司会吸取教训，更加重视安全生产。
　　铁矿与特钢产品贡献较高利润，有效对冲产量下降对利润的影响
　　公司二季度单季营业收入43.17亿元，同比去年二季度下降1.34%，环比一季度增长9.67%。单季归母净利润5.85亿元，同比去年二季度下降21.85%，环比今年一季度大幅回升23.34%。虽然公司上半年产量下滑，但半年归母净利润同比仅下降19.19%，利润降幅在行业可比公司中属较低水平，主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。上半年行业处于供需双旺的态势，原材料大幅上涨侵蚀了行业利润，尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司100%股权，该公司的精矿销售为方大特钢贡献了1.14亿元的净利润，有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。
　　区位优势保证公司盈利稳定，高分红支撑估值修复
　　近期随着原料价格的大幅下调，钢材利润反而有所扩张，展望下半年，虽然地产需求向下，但边际成本高于长流程200元的1.6亿吨电炉产能作为一个调节池，在需求向下但不断崖时，钢价回调到一定幅度会引发电炉减产，这有利于钢价企稳，下半年可能会出现钢价偏弱，但利润略有扩大的情形，区位好、成本低的公司盈利有望保持稳定，在稳定高分红条件下，公司估值有望得到一定程度修复。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年的营业收入分别为165.08亿元、168.38亿元和173.43亿元，归母净利润分别为21.02亿元、17.74亿元和18.84亿元，EPS分别为1.45元、1.22元、1.30元，对应的PE分别为5.7X、6.8X、6.4X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。
　　四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。