国金证券-旭升股份-603305-产品降价而业绩承压，获特斯拉上海工厂订单-190815

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　　业绩简评
　　公司公布2019年半年报，2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为5.03亿元、0.85亿元、0.80亿元，分别同比+2.2%、-36.1%、-37.2%。此外，EPS为0.21元。
　　经营分析
　　受产品降价影响，业绩承压。（1）预计受特斯拉降本及中美贸易摩擦影响，公司产品价格承压，部分产品小幅降价，公司2019Q2营收下滑9.5%（2019H1增长2.2%），整体毛利率较上年同期下降6.8pct至32.9%，基本与2019Q1持平。（ 2 ）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.5%/4.8%/1.5%，较上年同期的7.3%上升6.3pct。其中由于研发投入加大及管理人数增加，包含研发费用的管理费用率较上年同期增长3.2pct至10.3%，财务费用率上涨2.4pct。（4）经营活动产生的现金流净额同比增长20%至2亿元。（5）期末存货同比增长59%至2.5亿元。
　　背靠电动车铝压铸件千亿元高增长行业，进军铸锻件市场。公司于2018年底募投4.2亿元、2019年拟募投不超过12亿元，用于新能源汽车铝铸锻件项目，建成后新增685万件铸锻件产能及满足700万件汽车轻量化零部件产品的加工需求，丰富产品线。
　　获特斯拉上海工厂增量订单，积极开拓新客户。Model 3全球放量支撑公司1~3年短期业绩，公司目前已与特斯拉上海工厂（已进入到安装生产设备阶段）达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的前期合作，预计2019/2020年Model 3为其贡献5.6/6.7亿元收入。此外，公司积极开拓国内新客户，拿下广汽集团新能源减速器壳体项目定点，设立德国子公司加快欧洲布局，力争成为业绩稳定的成熟汽零企业。
　　盈利调整与投资建议
　　由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压，对2019年盈利预测下调26%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.11/3.47/3.86亿元，对应EPS分别为0.78/0.87/0.97元。下调公司目标价19%至25.64元，对应2019年PE为33x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　单一客户依赖风险；毛利率降低风险；新客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动；Model 3销量不及预期；新能源车销量不及预期；汇率波动。