东吴证券-天虹股份-002419-经济下行压力下零售业务表现稳健，期待下半年扩张进度-190815

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　　投资要点
　　天虹股份发布2019H1业绩：公司19H1实现收入96.76亿，同增1.61%，归母净利润5.03亿元，同增3.65%。分业务看，零售业务实现收入89.8亿元，同比减0.23%，地产收入3.69亿元，同增55.5%。
　　经济下行压力下，公司Q2零售业务扭转下滑趋势。公司Q2零售业务收入同增2.5%至42.1亿，零售业务毛利润同增4.6%至11.5亿元，相较Q1的下滑，收入/毛利额增速在Q2转正。分业态来看，公司19H1百货业态可比门店收入继续受到租赁业态继续增加影响同降6%，但是毛利额增速在Q2转正；超市业态保持稳定的增长势头，19H1收入/毛利润同增9.1%/8.6%。购物中心可比门店继续保持稳定增长，收入基本持平的情况下毛利润同增18.5%。
　　19H1天虹继续在自身零售精细化运营上持续精进。（1）线上零售和到家方面，公司19H1线上GMV14亿，同增超过70%，数字化会员1882万，同增35%。19H1天虹到家上线门店81家，销售同比增长46%。（2）供应链方面，公司国际直采销售同增43.2%；生鲜直采销售同增23.2%；自有品牌销售同增32.1%。同时公司继续推荐供应商全国整合，签订供应商协议46家。（3）运营能力方面，公司继续推荐百货数字化，同时继续推进对产品的品质保障承诺服务。
　　门店数量上半年保持平稳，下半年有望保持扩张。天虹19H1新开2家购物中心门店（佛山购物中心、吉安城南购物中心），截止19H1公司百货/购物中心数为68/15家。同时7月公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹，以及在莆田开设水韵城天虹购物中心（加盟），我们预计公司下半年仍会保持门店扩张的势头。
　　由于新门店筹备影响费用率稍高，整体资产负债表稳定。公司19Q2销售费用率同增1.39pct至21.58%，主要由于下半年新开门店筹备带来的费用增长影响；公司管理费用保持稳定。受销售费用率上升影响，公司归母净利率同降0.14pct至4.21%，增速略慢于收入增长。公司19H1账上现金+其他流动资产66亿，财务状况健康。
　　盈利预测与投资建议：在经济下行的情况下，天虹在19Q2零售业务表现稳健，公司持续改善运营能力，希望加强自身在服务优势上的差异化特色。考虑到公司依旧维持稳健的门店扩张节奏，我们对公司在未来的稳健增速依旧充满信心。我们预计公司19/20/21年归母净利润10.0亿/11.5亿/13.0亿。同增10.8%/14.4%/13.8%，对应当前市值PE 14/12/11X，考虑到公司增长稳健，现金+其他流动资产超过66亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行，零售环节不及预期；公司门店拓展进度不及预期