财通证券-旭升股份-603305-业绩持续承压，中报低于预期-190816

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　　事件：
　　公司公告2019年中报业绩，1-6月实现营业收入5.0亿元，同比增长2.2%；归母净利润8478.5万元，同比下滑36.1%。
　　上半年行业景气低迷，公司业绩乏力
　　公司Q2实现营业收入2.5亿元，同比下滑9.5%；实现归母净利润4692.3万元，同比下滑39.9%。公司业绩持续承压，主要原因是：1）上半年汽车行业产销整体低位运作，低于年初预期，市场消费动能不足，下游需求低迷，并向中上游传导，零部件企业收入普遍承压；2）受中美贸易战影响，特斯拉的部分产品小幅降价。
　　折旧增长，毛利率承压
　　公司H1毛利率32.9%，同比降低6.8pct，原因是：1）去年底转固的厂房折旧自今年开始体现，1H19共计提折旧3751.7万元，较去年同期增加1062.5万元，影响毛利率约2.1pct；2）产品结构变化，Model S/X低配版本车型的停产造成高毛利率产品份额下降。公司H1期间费用率8.7%，同比增加4.7pct，其中销售费用率1.8%（同比+0.2pct），主要是运费及报关费用的增加；管理费用率5.5%（同比+2.1pct），主要是人员工资的增加；财务费用率1.5%（同比+2.4pct），主要是可转债计提利息所致。
　　紧密跟踪特斯拉上海工厂新需求，加大国内新客拓展
　　我们认为，公司通过抓住特斯拉上海工厂增量需求和开展其他新客户，有望实现业绩增长。目前公司已与特斯拉上海部分新能源汽车零部件开展了前期合作；公司新客拓展顺利，取得了广汽集团新能源减速器客体的项目定点。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是特斯拉在国内的核心供应商之一，特斯拉1H19对公司的收入贡献约52.1%，行业景气低迷和中美贸易战致公司短期业绩承压，中长期看特斯拉成长红利有望支撑公司业绩增长，预计公司2019～2021年EPS分别为0.52元、0.60元、0.67元，对应PE分别为45.3倍、39.3倍、34.9倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:特斯拉销量不及预期，产品价格下降，中美摩擦升级。