浙商证券-氟化工行业专题报告一：副产氟硅酸制氢氟酸颠覆萤石供应格局？-190815

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　　投资要点
　　萤石矿供应偏紧的格局短期难以缓解：
　　我国2018年萤石产量估计在350万吨，产量连续几年持平或者下滑状态；而下游持续增长，供应持续紧张；
　　氢氟酸及氟化铝是萤石最大下游，占比达71%；炼钢行业占比14%；建材行业占比13%；其余占比2%左右。
　　氢氟酸的新来源：氟硅酸副产氢氟酸以及低品位伴生矿制氢氟酸
　　——2018年估计氟硅酸路线的氢氟酸占比全部氢氟酸产量大约3%，三年内该路线氢氟酸占比有可能能够从3%提升到11%左右（20万吨左右）；按照瓮福远期规划将到50万吨；在美国，副产氟硅酸路线的氢氟酸占其表观销量的15.6%；
　　——当前由低品位伴生萤石矿制取的氢氟酸占比约3%，未来也会持续扩张；
　　氟硅酸制氢氟酸具有相当的成本竞争力
　　我们估计，2018年某企业氟硅酸副产氢氟酸的完全成本在5700元每吨（有公开信息报道成本在4000多元），净利率高达42%，如果规模上能够更大一些，技术成熟度更高，未来仍然下降的空间；对比来看，湿法磷酸副产氟硅酸制氢氟酸的综合成本与传统萤石矿制取氢氟酸相当，高于低品位萤石制氢氟酸；
　　投资建议
　　近期看，由于传统萤石矿路线氢氟酸仍然占据绝对优势，氟硅酸副产氢氟酸及伴生低品位矿制氢氟酸仍然无法撼动萤石资源的优势地位，萤石及氢氟酸的供应主要取决于原有的萤石选矿的环保制约情况，萤石供应偏紧格局将会继续；建议关注金石资源、三美股份、巨化股份、兴发集团、云天化。
　　风险提示：安全环保和安全生产风险。