民生证券-先达股份-603086-2019年中报点评：业绩稳定增长，葫芦岛项目开启成长-190816

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　　一、事件概述
　　公司于8月15日发布2019年中报，报告期内公司实现营收8.58亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长3.25%；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长8.08%；基本每股收益1.13元。
　　二、分析与判断
　　主营产品价格上行，业绩持续稳定增长
　　公司2019H1实现营收8.58亿元，同增2.61%，归母净利润1.27亿元，同增3.25%；其中Q2单季实现营收4.97亿元，归母净利润0.86亿元，环比大幅提升。受益于安全环保整治升级以及行业供需格局改善，上半年公司主营产品价格均有不同程度上涨，其中烯草酮销售均价达20.22万元/吨、咪草烟21.48万元/吨、异噁草松10.01万元/吨、烯酰吗啉15.75万元/吨，同比分别增长13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同时，通过实行积极的采购管理以及开拓国内外市场，公司市占率逐步提升，烯草酮、烯酰吗啉等产品产销量均有不同程度的增长。此外，公司自营出口取得显著成效，上半年实现出口7696.83万美元，较去年同期增加39.61%。
　　葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈，开启持续成长空间
　　公司葫芦岛项目分三期建设，一期投资7.7亿元，建设“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”，其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨等品种，有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段，产能爬坡较快，力争2020年实现满产，公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力强，新产能具有较大的综合成本优势，随着一期项目的陆续建成投产，二期工程有望接力，新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。
　　重视研发及环保投入，安环监管趋严助力市场份额提升
　　公司十分注重新农药产品应用技术研究，研发投入行业领先，2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元，年均复合增速27.4%。2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元，占当期营收的6.2%和5.4%，响水生产事故和国内持续的安全环保监管，将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化，公司所在园区规范，其本身也具较高的安全管理水平，凭借快速的产能扩张，市场份额有望进一步提升。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元，对应PE分别为9.4倍、7.1倍、6.2倍。参考SW农药板块当前平均20倍PE水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　项目进度不达预期；原材料价格波动风险；安全生产风险。