国信证券-柳钢股份-601003-2019年中报点评：量价齐升，二季度盈利环比大涨-190816

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　　铁矿价高，上半年公司盈利回落
　　2019年上半年，公司实现产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨，同比分别增长2.61%、1.98%、4.81%。上半年实现营业收入228.78亿元，同比增长1.30%；归属于母公司所有者的净利润12.65亿元，同比下降38%。
　　二季度业绩环比大幅改善
　　二季度单季，公司钢材产销量上涨，合计销售小型材、中板材、中型材218.05万吨，环比上涨26.66%。受益于钢价提升，三种产品平均销售单价也由一季度的3266.99元/吨提升至3584.96元/吨。量价齐升，公司业绩改善，实现营业收入126.17亿元，同比增长12.32%，环比上涨22.96%；归母净利润8.81亿元，同比下降11.37%，环比增长129.74%。
　　区位占优，钢价长期高于北方地区
　　公司所处两广地区固定资产投资增速持续高于全国平均水平，钢材需求旺盛，长期供不应求，钢价持续高于北方地区。以20mm螺纹钢为例，南宁、上海、沈阳上半年销售均价分别为4106.02元/吨、3934.26元/吨、3800.90元/吨。
　　关联交易平稳利润
　　由于钢坯生产都在股份公司，集团还有超过600万吨的轧钢能力，导致集团与柳钢股份之间存在关联交易问题。集团以效益优先为原则，动态调整钢坯流向。上半年，柳钢股份销售钢坯71.86亿元，按照成本加成不高于8%的定价销售给集团，在行业盈利向下的区间有助于平稳公司利润，更有利于集团整体利润的最大化。
　　风险提示：钢材消费大幅下行。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　考虑到公司资产效率持续提高，盈利能力较强，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司2019-2021年收入453/458/459亿元，同比增速-4.3/1.1/0.2%，归母净利润26.92/30.14/33.56亿元，同比增速-41.6/12.0/11.4%；摊薄EPS为1.05/1.18/1.31元，当前股价对应PE为4.8/4.3/3.9x。公司估值较低，存在修复空间，维持“增持”评级。