华创证券-阳光电源-300274-2019年中报点评：出口市场打开，逆变器龙头有望迎来“双击”-190816

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　　事项：
　　8月14日公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入44.62亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比下滑13.15%，对应EPS为0.23元/股；扣非后归母净利润2.86亿元，同比下滑15.53%。公司业绩处于此前预告3.14-3.52亿区间，符合预期。公司经营现金流-6.45亿元，同比去年同期-21.45亿元，大幅好转。
　　评论：
　　逆变设备销售16.65亿元，同比增长1.27%。上半年公司逆变设备实现销售收入16.65亿元，同比增长1.27%。其中光伏逆变器国内销量2GW左右，海外销量4GW左右；而去年同期国内逆变器销售6GW，海外销售2GW；公司逆变器出口业务拓展顺利，而国内受制于指标下发延迟，装机量大幅下滑拖累，预计随着竞价项目的正式启动，国内出口内销有望进入加速放量阶段。上半逆变设备综合毛利率30.42%，同比下滑1.28个百分点，主要系去年3季度逆变器价格下降，成本控制需要时间消化；而今年以来逆变器价格基本稳定，预计随着成本的持续下降，以及出口占比的提升，公司逆变设备毛利率将迎来修复。预计公司全年逆变器出货有望超20GW，下半年逆变器盈利有望显著增加。
　　电站系统集成毛利率23.53%，好于预期。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入23.84亿元，同比增长32%；毛利率23.53%，同比基本持平，好于预期。公司今年以来申报竞价项目1.67GW，竞价项目1GW，年内新增可开发指标达2.67GW。下半年随着国内市场竞价、平价项目启动，预计全年确认量有望超过2GW；且公司项目属于自主储备开发，随着光伏产业链成本的下降，公司系统集成业务毛利率有望维持在较好的水平，下半年随着系统集成业务放量，盈利料将迎来较大弹性。
　　储能进入爆发期，有望形成公司全新盈利增长点。上半年公司储能业务实现营业收入1.67亿元，同比增长40.25%。公司储能可应用于辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧相应、微电网、工商业以及户用等一系列解决方案。已经成功打开了美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等，累计供应了近720多套储能项目，预计全年有望实现10亿以上营收。
　　维持盈利预测，继续给予公司“强推”评级。我们维持公司2019-2021年盈利预测11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元；对应EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头，料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展，目前已逐步进入收获期。看好公司中长期发展，参考行业的估值中枢，给予公司2019年18倍估值，维持目标价14.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期、出口拓展不及预期、逆变器、EPC毛利率下滑超预期。