兴业证券-光环新网-300383-手握稀缺资源，长期增长无忧-190816

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　　投资要点
　　事件：光环新网中报正式披露，2019年上半年实现营业收入34.56亿元，同比去年增长24.23%；归母净利润3.92亿元，同比提升34.26%。公司2019上半年实现平稳较快增长，细析中报可以发现诸多亮点。
　　云计算业务表现亮眼：收入25.32亿元，同比增长25.10%，毛利率11.50%，同比增长1.37个百分点。子公司光环有云、光环云数据、无双科技实现了技术和市场突破，业绩稳步提升；公司并表的科信盛彩云计算业务进展顺利，业绩达到增长预期。
　　IDC业务方面继续维持高毛利率水平：收入7.46亿，同比增长22.31%，毛利率56.47%，同比增长0.62%个百分点。公司可供运营的机柜数量高速增长，为IDC业务的持续发展打下坚实基础。
　　此外，公司报告期内研发投入1.02亿元，同比增幅高达43.39%，主要用于数据中心绿色节能，为未来降低IDC运营成本、提高盈利能力奠定基础。
　　IDC需求旺盛，优势资源保增长。国内IDC市场不仅存量远低于美国，且随5G时代B端、C端市场的强力驱动，未来需求仍将保持长期高速增长。另外，根据我国网络架构的特点，骨干节点拥有得天独厚的带宽资源优势，而这些骨干节点往往集中于北上广等城市。因此国内IDC的出租率也就呈现出较大的地域性差异，一线核心城市需求尤为旺盛。
　　近年来，核心节点城市能耗指标稀缺，且PUE要求日趋严苛，呈现一IDC难求的趋势。而光环新网专门瞄准一线核心城市，近远期产能规划主要集中于北上广地区，且已获得珍贵能耗指标。这一发展战略不仅是机柜出租率的有效保障，而且是公司盈利水平超越国内同行的助推器。
　　截至2019年中，公司可供运营的机柜数量超过3万个，且仍在积极推进包括房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、昆山园区在内的多个数据中心项目建设。未来项目全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，为公司IDC业务发展夯实基础，进一步打开成长天花板。
　　市场倾向于认为，IDC行业缺乏竞争门槛。我们认为：
　　首先，IDC行业比较依赖土地、电力等资源，抢先获得相关资源就获得了先发优势，光环IDC聚集于北京上海，而且储备空间提升到了10万个，消除了市场对光环长期成长空间的疑虑。
　　其次，IDC的稳定性是客户业务开展的坚强保障，而且迁移转换成本很高，因此客户一般倾向于选择具有品牌优势、IDC运营长期稳定的提供商。光环新网长期耕耘于IDC行业，运营能力、融资能力、品牌优势，都为光环提供了优秀的客户粘性和竞争门槛。
　　配合AWS降价促销，云计算业务进展良好。对于上半年AWS降价影响光环收益的担忧，我们认为：光环新网不仅提供IDC与销售支持，还积极介入云服务运营，全方位与AWS展开合作，因此影响宜综合考量。
　　从中报来看，公司云计算业务无须多虑，非但未现下滑，反而提升25.10%。其中，子公司光环有云获AWSGlobal MSP认证，进一步提升云服务能力；无双科技已实现SaaS云与搜索引擎的无缝对接，行业市场份额不断增加；光环云数据自2018年成立以来，已初步完成了五大产品线的构建工作。由此可见，AWS降价促销带来的销量提升，已使光环获益颇丰、正反馈明显。
　　我们相信，在未来不断开放的市场中，AWS与光环持续合作将是最优选择，共同把握云计算高速发展的战略机遇期，将为双方带来更加广阔的成长空间。
　　盈利预测与估值：我们看好公司IDC的规模、区位、资源优势，以及云计算行业稀缺性。根据公司最新发展情况，我们维持盈利预测，预计2019-2021年收入分别为75.0/98.2/127.7亿元，净利润为9.0/12.3/16.4亿元，对应EPS为0.58/0.80/1.07元。对应当前股价（2019年8月15日）PE为33倍、24倍、18倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。