华西证券-祁连山-600720-甘青销量大幅反弹，全年弹性显著-190814

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　　事件概述：公司8月14日公布中报。2019H1公司实现收入29.1亿元同增23.9%，归母净利润5.0亿元同增128.8%，实现扣非后归母净利润4.2亿元同增77.9%。
　　2019H1销量上升成本下降，带动盈利超预期。公司盈利略超市场预期。得益于甘肃青海地区基建回暖，2019H1公司实现水泥销量965万吨同增26.5%，销量增加同时带来的单位成本摊薄，上半年水泥吨成本同比下滑18元/吨至178元/吨，但由于2018H2以来甘青地区水泥价格下滑造成的低基数，公司水泥平均售价同比降低8元/吨至277元/吨，致使吨毛利改善慢于成本改善（测算同比上升10元/吨至99元/吨）。
　　资产负债率下降，提升中长期盈利中枢。2019H1公司有息负债比2018年底减少6.65亿元，使得资产负债率下降至31.3%，财务费用同比减少2500万元左右。有息负债的减少及资产负债率的下降有利于提升公司中长期盈利中枢，水泥企业现金牛带来的好处越发明显。
　　全年维持高增长趋势。西北地区基建储备项目充足，2019年政府融资有所边际放松，需求端预计稳定增长。在经历了2019Q2涨价后，甘青地区水泥瞬时价格目前已不低于去年同期，我们认为2019H2公司水泥、混凝土业务将继续保持强势，全年业绩高弹性。
　　投资建议：预计公司2019-2021年净利润10.7/12.3/12.9亿元，同比增长63.6%/14.4%/5.5%。给予公司基于市盈率、市净率两种估值方法的平均估值10.92元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：当地基建工程执行低于预期致使水泥价格盈利低于预期，煤炭价格高于预期致使成本高于预期，系统性风险。