国盛证券-瑞幸咖啡-LK.US-门店端还差555元盈亏平衡，单店饮品销量未达预期-190815

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　　2019年8月14日晚瑞幸咖啡发布上市后首份财报
　　当前瑞幸门店已经超过3000家，2019上半年共销售1.32亿件商品，其中现制饮品1.02亿杯。营业收入为13.88亿元，同比增长931.98%。规模扩大也增加了亏损，上半年净亏损达12.33亿元，去年同期净亏损4.65亿元。
　　连续5个季度门店减亏，单店趋近于盈亏平衡但压力尚存
　　根据我们的计算，瑞幸当前单店单日亏损额为555.2元，相比2019年一季度收窄725.5元。而去年四个季度的单店单日净亏损为3762.8元，3232.8元，2431.4元，2306.9元。我们可以发现瑞幸每个季度单店都在向盈亏平衡靠拢，目前门店层面已经趋近于盈亏平衡。炎热的三季度是咖啡淡季，销售下行压力大。我们认为，只有轻食盈利性改善，瑞幸三季度才有望实现单店盈亏平衡。而瑞幸还处于快速扩张期，整体的盈亏平衡短期还无法达到。
　　产品提价，单店单日现制饮品销量增速未达预期
　　根据我们的计算，瑞幸2019二季度的单店单日现制饮品销量为267.0杯，其他产品销量为82.9件。2018年二季度现制饮品262.8杯，其他产品19.1件。可见瑞幸单店单日的现制饮品销量同比仅增加1.6%，相比一季度的22.8%同比增速明显放缓，同时瑞幸在二季度加大了广告投入，包括7周的每周500万买满7件红包返现活动，对销售有短期拉动作用，在这些有利情况下单店单日现制饮品销量同比仅增1.6%，远未达到我们的预期。
　　我们分析，瑞幸相比上季度，现制饮品提价接近1元，目前消费者实际购买价格或已超13.5元。同时，门店进入更多的新一线及二线城市，消费时段波峰波谷产能限制，宏观经济增长趋缓，这些因素与短期较快节奏的提价叠加在了一起，是单店销量同比增速短期放缓的重要原因。
　　在单店销量受阻情况下，瑞幸开始进军现制茶饮，扩充非咖啡产品品类，当前非咖啡产品销量增速很快，但利润较薄，瑞幸若有效提升非咖啡品类商品盈利能力，并保障咖啡的高质量立稳主业，将有效对冲销量增速放缓的风险。
　　投资评级及建议
　　我们认为，虽然二季度销量不及预期，但咖啡“日常喝”与“好喝的”需求并未改变，瑞幸商业模式对咖啡销售效率与成本的改善是显著的，壁垒亦在形成，我们对瑞幸咖啡维持“买入”评级，目标价维持43.68美元/ADS。
　　风险提示：单店销量持续不及预期，宏观经济下行压力持续加大。