安信证券-桐昆股份-601233-PTA+长丝盈利稳定，新项目将迎来投产-190816

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　　■事件：公司公告，2019上半年实现营收246.3亿，同比上升31.9%；实现归母净利润13.9亿，同比上升2.2%。
　　■长丝和PTA销量增长，PTA盈利较好：上半年销售长丝285.1万吨，同比增长34.3%，营收同比增长24.3%。在全球宏观经济和中美贸易战不确定因素干扰下，长丝产销比控制合理，产量同比增长22.2%。PTA销量达23.4万吨，同比增长747%，营收同比增长937%。上半年POY/FDY/DTY-PTA/MEG价差分别下降449/280/361元，PTA-PX价差扩大1235元，PTA环节盈利较好。由于研发费用降低，期间费用同比下降1.5%。权益法核算的长期股权投资收益-436万。
　　■PTA自供抓住机遇，继续巩固龙头地位：公司18年二季度完成嘉兴石化220万吨PTA产能达产，PTA总年产能约400万吨，抓住机遇。上半年PTA强于长丝，下半年长丝盈利有望复苏。中长期PTA+长丝盈利空间稳定。公司公告聚酯产能520万吨，涤纶长丝产能约570万吨，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过16%，全球占比接近11%。公告拟投建2250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目，拟公开发行可转债不超过30亿，投资年产50万吨智能化超仿真纤维和30万吨绿色纤维，继续巩固长丝龙头地位。
　　■新项目陆续落地，浙石化项目投入运行：据公告，公司恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段，并已完成部分纺丝设备的安装，聚酯装置即将投产；恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成，聚酯装置已在近期开车投产；恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段，热媒管道、支架、保温等正在施工安装，纺丝设备正陆续到货安装中。全年长丝投新放量预计在60-90万吨。此外，据荣盛石化公告，浙石化一期项目第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，有望为下半年提供业绩增量。
　　■投资建议：预计19-21年EPS分别为1.77元、2.07元、2.96元，维持买入-A投资评级，6个月目标价17.7元，相当于18-20年市盈率13/8/6倍。
　　■风险提示：原材料大幅波动、长丝需求增长不及预期等。