中泰证券-冀中能源-000937-煤炭产量有增长，焦炭业务表现较好-190816

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入114.05亿元（+5.8%），归属于上市公司股东净利润4.57亿元（-24.4%），其中Q1、Q2分别为2.34和2.23亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.16亿元（-39.1%），每股收益为0.13元/股（-24.5%），加权平均ROE为2.27%（-0.8%）。
　　煤炭产销量同比微增，售价基本稳定，成本上涨造成板块利润下滑。报告期内，公司第一大收入来源（煤炭收入占比83%）原煤产量1448万吨（+4.1%），商品煤销量1534万吨（+5%），其中洗精煤销量607万吨（-2.5%）、原煤销量508万吨（+15.7%）、洗混煤销量295（+1.6%）、煤泥及其他销量123万吨（+13.2%）。根据我们测算，商品煤综合售价608元/吨（-0.2%），吨煤成本471元/吨（+6.2%），毛利率为24%（同比下降5个百分点），吨煤毛利为147元/吨（-18%），成本上涨可能与一次性计提的搬迁费用增加有关。
　　焦化业务表现较好，上半年吨焦净利润192元/吨。报告期内，第二大收入来源（收入占比15%）焦炭产/销量78/78万吨，同比+12.5%/+13.4%，吨焦价格2172元/吨（+5%），吨焦成本1911元/吨（+1.6%），毛利率为12%（同比增加3个百分点），吨焦毛利260元/吨（+39.2%）。公司焦化企业金牛天铁（公司持股50%）实现净利润1.5亿元（+0.94亿元），吨焦净利润达到192元/吨（+110元/吨），焦化业务表现较好与公司焦炭品质较高、成本结构得到优化等有关。
　　拟新建年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝项目，培育新的利润增长点。公司3月份发布对外投资公告，拟投资20.3亿元建设两条10万吨玻纤池窑生产线，该项目在3月份经河北省国资委批复通过。该项目旨在延伸玻纤项目产业链条，打造从玻纤生产前端延伸至下游复合材料领域的全产业链条，提升玻纤产业的市场竞争力，增强公司整体盈利能力。
　　三项期间费用皆有下降，整体期间费用率微降。报告期内，公司销售费用1.85亿元（-4.4%），系运输及装卸费等减少所致；管理费用8.9亿元（-4.9%），系职工薪酬费用等下降所致；财务费用2.5亿元（-14.3%），系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计13.2亿元（-7%），期间费用率11.6%，同比下降1.6个pct。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为9.7/10.6/10.9亿元，折合EPS分别是0.27/0.30/0.31元/股，当前3.46元股价对应PE分别为12.6/11.6/11.3倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性干预的不确定性。