国信证券-崇达技术-002815-2019年中报点评：中报低于预期，5G产品进展良好-190815

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　　19H1营收同比增长2%，净利润同比下降6%，略低于预期
　　19H1营收18.51亿元，同比增长2%，净利润2.65亿元，同比减少6%。毛利率31.76%，同比下降0.92pct，净利率14.31%，同比下降1.14pct。主要由于宏观环境及贸易战等不利影响，公司营收及利润增长低于预期。
　　其中19Q2营收9.46亿，同比增长1%，归母净利润1.41亿，同比下降7%。毛利率32.37%，同比下降0.37pct，净利率14.94%，同比下降1.31pct。公司Q2研发费用占比达6.18%，同比提升较多，是公司净利率下降的主要原因。
　　产品线布局趋于完整，5GPCB产品形成出货，产品结构进一步优化
　　PCB板业务：中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比达69%。公司2季度起5G用高频高速板取得积极进展，营收同比增长200%。目前公司5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普（CommScope）、Calix等。
　　FPC业务：三德冠营收5.82亿元，同比增长18%，净利润0.76亿元，同比增长53%，净利率达13.06%，同比+2.93pct。主要由于下游面板厂FPC需求较好，带动盈利提升。
　　IC载板业务：公司于2019年6月收购了普诺威40%的股权，正式开启了IC载板领域的布局。
　　各项经营指标保持稳定，崇达江门二期建设已完成，产能逐步释放
　　公司经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为100%，应收账款周期为72天，同比提升2天，存货周转天数46天，同比略有下降，各项指标显现运营状况较为良好。资产负债表指标显现，固定资产为20.67亿，相比期初小幅提升，在建工程保持2.24亿，同比小幅下降，主要为江门崇达二期完成建设进度，产能逐步释放。
　　管理优秀的优质公司，给予“买入”评级
　　由于宏观环境不利因素，我们小幅下调公司盈利预测2019-2020年实现净利润6.11/7.44亿元(原7.30/9.21亿元)，目前股价对应19-20年PE23x/19x，考虑公司重点客户5G订单有望于下半年释放，推动公司持续成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　PCB行业景气度不及预期