国信证券-瀚蓝环境-600323-2019半年报点评：业绩符合预期，经营稳健的优质固废运营龙头-190816

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　　业绩符合预期，经营稳健，现金流良好
　　公司上半年实现营收26.6亿元，同比+16.63%；实现归属净利润4.61亿元，同比-7.78%；扣非净利润4.47亿元，同比+25.75%，符合预期。费用率保持稳中有降，销售费用率降低0.05pct到1.35%，管理费用率上升0.36pct到6.74%，财务费用率降低0.45pct到4.04%，整体费用率降低0.14pct到12.13%。现金流情况良好，经营性现金流净额4.13亿元，同比-4.9%；投资性现金流净额-16.27亿元，同比+78.3%，主要是固废项目基建投资增多；贷款增长导致筹资性现金流净额增长279.3%到12.9亿元。期末应收账款余额6.77亿元，同比+26.1%；在手货币现金12.93亿元，同比+11.9%；资产负债率上升2.01pct到63.06%。
　　固废业务多方面拓展，增长快速，其他业务稳健
　　上半年整体毛利率29.8%，同比下降4.18pct。分板块来看，固废业务是增长核心，实现营收10.98亿元，同比+37%，其中绿电与创冠两大子公司共贡献7.37亿营收，固废业务毛利率微增0.89pct到40.13%。在建固废项目稳步推进，目前拥有垃圾焚烧12300吨/日运营规模。另外赣州危废项目投运迈出危废业务坚实一步，并拟收购盛运环保6个垃圾焚烧项目共4800吨/日产能，进一步扩大运营规模。燃气业务实现营收9.277亿元，同比+17.17%，毛利率下降5.21pct到18.16%，主要是气源采购成本上升。公司抓区域内陶瓷企业能源改造机遇开拓新用户，采取灵活措施减缓业绩下滑，并积极推进南海区加氢站的建设，其中松岗站和桃园站将在年内建成投产。供水业务同比-0.78%，保持稳定，毛利率24.12%，下降6.55pct，南海第二水厂四期工程项目建设稳步推进。排水业务同比+37.37%，毛利率40.49%，基本稳定，公司着力推进智慧管理平台建设，退出里水河流域治理项目。
　　盈利预测与投资评级
　　公司运营资产质量优质，现金流良好，积极拓展固废业务，燃气和供排水业务稳健。随着新固废项目的投运，公司营收业绩均处在高增长阶段且有望持续。
　　我们预计公司19-21年利润分别为9.0/12.6/17.4亿，对应估值为14/10/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示项目进度或不及预期，投资加大导致资金紧张，政策风险