国信证券-爱婴室-603214-2019年半年报点评：业绩略超预期，实现跨区拓展-190813

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　　收入稳健增长，业绩略超预期
　　上半年实现营业收入11.79亿元，同比增长15.92%；归母净利润0.62亿元，同比增长27.31%，扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长25.68%。其中，直营门店销售收入10.47亿元，份额占比88.82%，收入同比增长17.23%;电商业务销售收入0.32亿元，份额占比2.68%，收入同比增长87.11%。19Q2公司收入6.34亿元，同比增长18.36%，归母净利润0.45亿元，同比增长21%.
　　毛利率维持较高水平，盈利能力持续提升
　　19H1年公司毛利率为28.87%，同比提升1.45  pct；其中奶粉毛率率提升3.27pct。总费用率同比小幅提升，其中，销售费用率19.36%，同比上升1.59pct；管理费用率2.84%，同比下降0.16  pct；财务费用率-0.14%，同比下降0.43pct。19H1公司净利率为5.71%，同比上升0.47  pct。现金流量表方面，19H1  CFO为-50万元，同比下滑，主要为公司增加备货、支付税金所致。
　　外延+内生拓展，2019年计划新开50-60家
　　2018年，公司可比店同店增速高达5.2%。截至19H1，公司共有直营门店直营门店251家，门店净增加28家，营业面积14.9万平方米，其中华东区域新开门店18家，主动闭店8家，净增10家；重庆泰诚51.72%股权的并购，增加其所属门店18家。公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会。公司2019年计划新开50-60家直营门店。
　　电商+自有品牌探索初具成效，牵手腾讯探索智慧零售
　　19H1，公司电商平台实现销售收入0.32亿元，占营业收入的2.68%，收入同比增长87.11%，公司目标全年APP销量实现1个亿。19H1，公司自有品牌商品销售1.09亿元，占商品销售的9.82%，同比增长36.33%。
　　风险提示
　　公司同店增速下滑风险；全国新增人口数量下滑。
　　区域型母婴连锁龙头，维持“增持”评级
　　公司是华东地区母婴连锁龙头，具备良好的品牌影响力。2018年以来，公司内生展店加速+全渠道建设，牵手腾讯探索智慧零售。预计2019年/2020年/2021年净利润分别为1.47/1.89/2.40亿元，维持“增持”评级。