国信证券-金蝶国际-00268-估值安全，云业务持续高增长-190814

《国信证券-金蝶国际-00268-估值安全，云业务持续高增长-190814（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-金蝶国际-00268-估值安全，云业务持续高增长-190814（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　云业务整体增长55%，符合市场预期
　　上半年，公司的收入增长16%，云收入同比增长55%，线下业务增长1.3%（此项低于市场预期）。云苍穹发展喜人，累计签约用户43家，收入1500万，我们预计全年确认收入5000万左右。精斗云保持了95.7%的成长性，付费用户增长超过65%，超市场预期。云星空同比增长50.5%，同比有所减速，我们认为，随着宏观经济逐步恢复，公司加大云增长的投入力度，云星空下半年增速有望提高。
　　公司尚在投入阶段，研发费用率增速较快
　　IDC发布的最新报告显示，2018年下半年中国公有云服务市场金蝶份额已经达到15.2%，财务云市场占有率34%。为了保持研发投入的持续性和技术的领先性，今年上半年，公司员工人数同比增长10%左右，至8181人，且员工薪酬提升了一部分，研发费用率从14%提升至17%，加之传统业务收入增速放缓，因此利润低于预期。我们认为在这个阶段SAAS收入更重要。
　　从软件行业高速发展看到未来SAAS企业成长的确定性
　　我们统计，2014-2018年，中国的软件行业保持了高速的增长，200家公司的人均收入的复合增长率达到了9%，而2008-2013年，该增速只有2%。这是三个合力的作用结果：1、大企业议价能力增加；2、需求的增加；3、移动互联网对行业的改变。因此，我们判断，行业处在高速的增长阶段。未来，公司云业务还将保持高速增长，其驱动力有三点：1、10倍的客户空间；2、云苍穹作为新的增长火箭；3、外延式扩张。
　　投资建议
　　我们估计今年云端收入将超过13亿元，2020年收入将超过20亿元。传统业务的净利润大约为4亿元。按照分部估值，给予225亿元估值，折合每股7.6元港币。2020年给予325亿元估值，折合每股11元。考虑下半年将逐渐完成估值切换，我们维持金蝶国际的买入评级，合理估值区间9-10港元。
　　风险提示
　　若2019年宏观经济低于预期，会影响公司的订单和客户履约率；美联储加息预期对全球资本市场的不利影响。