国元证券-亿联网络-300628-2019年半年报点评：各项业务进展顺利，持续保持高速增长-190814

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　　事件：
　　2019年8月14日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现收入11.74亿，同比增长39.74%；实现归母净利润6.07亿，同比增长47.94%。
　　点评：
　　经销商提前增加库存，公司业绩超出预期
　　公司业绩位于此前预告的范围之内，超出市场预期，继续保持着快速增长的态势。大幅增长的原因包括：汇率波动给收入带来有利影响、各个业务板块增长复合预期以及在中美“贸易战”的征税预期下，美国经销商存在提前适当备货的情形。预计下半年公司发货水平将放缓，业绩增速也会放缓。财务上看，公司依然保持着较高的毛利率(65.19%)和净利率(51.66%)水平。
　　SIP话机：研发投入显成效，逐渐迈入高端市场
　　SIP话机业务上半年实现收入8.5亿，同比增长34.68%，毛利率64.29%，较去年同期增加4.49pct。快速增长的原因是得益于一直以来的研发投入，公司已有产品线持续升级完善，同时高端新品的上市推广也助力公司跨入高端企业市场。目前SIP话机渗透率不到50%，市场仍有巨大的提升空间，公司此块业务也将保持稳定发展。
　　VCS业务：持续高速增长，未来提升空间巨大
　　VCS业务上半年实现收入1.41亿，销售占比提升至12.03%，同比增长94.67%，在过两年保持90%+增速的基础上继续高增长，毛利率70.07%，较去年同期增加1.66pct。此项业务较SIP话机业务市场空间更大，是公司重要的战略发展方向。公司未来会持续提高系统及终端的整体性能，加大国内外市场的开拓。
　　投资建议与盈利预测
　　公司一直聚焦于企业通信市场，SIP话机业务稳定增长，VCS业务快速发展。我们预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿，净利润为11.87亿、14.69亿、19.54亿，对应当前股价的PE为29、24、18倍，给予“买入”评级，目标价73.5。
　　风险提示
　　VCS业务拓展不及预期