国联证券-瀚蓝环境-600323-业绩符合预期，固废处置业务持续发力-190816

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　　事件：
　　公司公布半年度报告，实现营业收入26.7亿元，同比增长16.63%；归属于母公司的净利润为4.6亿元，同比下降7.78%，归属于母公司的扣非净利润为4.47亿元，同比增长25.75%；
　　投资要点：
　　固废处置业务实现快速增长，是主营业务持续的增长动力
　　从收入和扣非后净利润的情况看，业绩基本符合预期。扣非前增速下降主要是由于去年同期有处置官窑市场的投资收益所致。从上半年的分项业务贡献来看，固废处置业务实现收入10.98亿元，同比增长37.01%，收入占比为41.12%，是营收增长的第一大动力。各地项目有力推进，其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程（南海）危废项目预计在年底建成。江西赣州危废项目于本年度投入运营。同时与盛运环保的垃圾焚烧发电项目的合作也在推进，共6个项目4800吨/日的处理量，后续也将逐步放量贡献业绩。燃气业务实现收入9.27亿元，同比增长17.17%，主要是村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造，积极开拓新用户带来的业务增量。供水业务实现收入4.22亿元，同比微降，排水业务实现收入1.42亿元，同比增长37.37%，主要是从2018年8月至2019年上半年，先后有六间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价，公司2019年4-6月污水处理业务均价更是比2019年均价增长25.77%，带来该项业务的快速增长。从上半年的期间费用情况来看，销售费用率和财务费用率略有下降，管理费用略有提升，总体保持稳定，经营性现金流量净额同比略降，保持平稳。扣非加权平均净资产收益率7.38%，同比增加0.76个百分点。综合来看，固废处置业务保持较快的增速，未来随着新项目的持续投入，业绩增长有望持续。
　　继续维持推荐评级
　　鉴于公司的固废处置业务仍处于快速拓展期，燃气业务仍有增量，未来的业绩仍然有望保持稳健的增长。维持公司19-20年EPS为1.30元、1.53元、1.79元，对应PE为13倍、11倍、9倍，继续维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　项目推进不达预期的风险，宏观经济下行风险