国盛证券-猫眼娱乐-1896.HK-业绩扭亏为盈，全文娱平台持续构建中-190816

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　　业绩扭亏，符合预期。2019上半年公司共实现营业收入19.85亿元，同比增长4.7%；毛利润11.87亿元，同比增长0.1%；归属于股权持有人的净利润2.62亿元，去年同期为亏损2.3亿元，公司业绩成功实现扭亏。
　　电影票务市占率继续提升，现场娱乐票务GMV同比增长40.5%。2019H1全国观影人次8.08亿，同比下滑10.3%；其中猫眼出票数4.04亿，同比下滑7.4%，下滑幅度低于行业平均水平。以此测算猫眼出票市占率58.2%，较去年同期提升0.5pct；平均单张出票收入2.6元，同比保持稳定。此外，按电影票务总交易额统计，公司市场占有率超过60%，且比去年同期仍有提升。同时，2019上半年，公司为王力宏、林俊杰等头部艺人，以及《断金》等知名话剧提供了创新性的宣发服务。现场娱乐票务总交易额较去年同期增长40.5%。
　　娱乐内容服务逆势增长，向产业链上游拓展延续。2019H1公司娱乐内容服务实现收入6.66亿元，同比增长18.7%。公司上半年主控发行的影片票房达41亿元，其中包括元旦档票房冠军《来电狂响》、春节档头部影片《飞驰人生》等。此外，公司积极拓展剧集业务，参与《长安十二时辰》、《老中医》和《逆流而上的你》等优质剧集的联合出品。公司后续即将上映的电影项目包括：《闻烟》、《吹哨人》、《俑之城》、《怪物先生》、《第十一回》、《大约在冬季》、《紧急救援》等；电视剧后续作品包括《你是我的答案》、《老酒馆战警》、《白衣胜雪》、《欲念天平》等。
　　销售及营销开支的大幅下降推动公司实现扭亏。2019H1公司销售及营销开支6.11亿元，较去年同期减少5.35亿元，主要为平台投入的用户激励减少所致。2019年以前，票务平台投入大额票补的核心原因在于争夺市场份额并拉动用户购票从线下转移至线上。目前线上购票渗透率已超过85%，购票场景转换已基本完成转换；且两强格局稳定态势下，继续投入大额票补的必要性及经济性降低，预计未来再度大幅提升票补的可能性较小。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.18、10.12和15.49亿元，给予公司2019年目标价20.06港币，目标市值225.9亿港币，对应PE 32x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，电影项目投资风险，电影票房增速放缓风险