华创证券-猫眼娱乐-1896.HK-2019 年中报点评 ：削减票补扭亏为盈，上游内容拓展顺利-190816

《华创证券-猫眼娱乐-1896.HK-2019 年中报点评 ：削减票补扭亏为盈，上游内容拓展顺利-190816（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-猫眼娱乐-1896.HK-2019 年中报点评 ：削减票补扭亏为盈，上游内容拓展顺利-190816（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　8月15日晚，公司发布2019半年度报告，2019H1实现营业收入19.85亿元，同比增长4.7%；净利润2.57亿，扭亏为盈，增幅为111.38%；经调整后公司净利润3.80亿，同比增加1846.6%。
　　评论：
　　削减票补降低销售费率，净利润扭亏为盈。2019年H1，公司实现营收19.85亿，同比增长4.7%，主要由于公司参与出品发行的电影票房成绩出色，娱乐内容服务收入突出；净利润2.57亿，成功扭亏为盈，增幅为111.38%，主要是由于公司票补减少，销售费用降低，同比下降49%。营收成本同比增加12.4%，为公司内容制作和宣发的成本增加；毛利率比上年同期下降了2.8个百分点，主要原因是内容服务收入占比提升，但该部分业务毛利率较低。
　　娱乐内容及广告收入增长迅速，票务及电商收入有所下滑。报告期内，公司现有的4块业务发展并不同步，娱乐内容及广告收入增长迅速，主要是由于公司向上游拓展内容产业链取得较好成果，且推广营销效果出众吸引了更多广告主，这两块业务同比分别增长18.7%和78.1%。而票务服务及电商业务则受全国电影票房及观影人次下降的负面影响，收入同比分别下滑5.7%和19.2%。
　　下半年电影储备丰富，娱乐内容服务表现值得期待。2019年下半年，公司共有25部参与出品发行的电影即将上映。截至目前，《扫毒2天地对决》、《使徒行者2:谍影行动》已经分别获得了12.95亿、5.34亿票房；根据猫眼专业版的想看指数，下半年公司参与出品《爵迹2》和《少年的你》等电影票房值得期待。电视剧方面，下半年将有公司出品的《父亲的草原母亲的河》播出。
　　盈利预测、估值及投资评级。2019年H1，公司净利润扭亏为盈，证实了在完成初期的用户积累后，公司在长期的盈利潜力。票务方面，公司在电影票务行业维持着龙头地位和接近60%的市占率，在现场娱乐票务业务方面高速增长，并向现场娱乐行业上游发展，凸显了公司向全文娱进军的决心。在娱乐内容服务方面，公司上半年宣发出品成绩耀眼，提供服务的多部电影表现突出，主控发行票房达到41亿，在电视剧方面也有所涉猎，验证了猫眼凭借大数据优势在内容宣发方面的非凡实力，下半年也有多部影视剧等待上线。电商及广告业务也有序开展，衍生品业务与腾讯合作，增长空间值得期待。我们略调整2019-2021年归母净利润预测至5.83/9.80/13.79亿元（原预测值5.81/9.7/13.49亿元），EPS分别为0.52/0.87/1.22元，对应PE为20X/12X/9X。公司作为在线票务行业龙头，未来利润增速预期远高于A股可比公司均值，因此公司估值料至少应不低于A股可比公司19年PE均值22X，而公司19年PE仅为20X，我们认为其仍有上升空间，维持目标价18.61港元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：用户流失风险；电影票房表现不及预期；政策管控收紧。