上海证券-通威股份-600438-业绩高速增长，静待旺季来临-190816

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年半年报。2019年上半年，公司实现营业收入161.24亿元，同比增长29.39%；实现归属于上市公司股东净利润14.51亿元，同比增长58.01%；实现扣非后净利润13.86亿元，同比增长55.69%。
　　事项点评
　　Q2业绩同环比高增，光伏业务整体量利齐升
　　2019年二季度公司实现营业收入99.55亿元，同比增38%，环比增61%；实现归母净利润9.6亿元，同比增60%，环比增96%。Q2整体毛利率21.86%，同比增加1.4个百分点，环比下滑0.39个百分点。公司上半年光伏业务实现营收81.59亿元，同比增长54%；光伏业务毛利率达29.17%，同比提升2.13个百分点。
　　电池片贡献主要业绩增量，下半年价格有望企稳回升
　　2019年上半年，公司太阳能电池满产满销，实现电池产销量约6GW，同比增长约97%。上半年公司太阳能电池片贡献净利润9.77亿元，是上半年公司利润的主要增长点。我们预计上半年公司电池业务毛利率超30%，处于行业领先。公司电池产能产能高速扩张，预计2019年底至2020年上半年整体产能将达20GW，目前新建产能的产能利用率已超110%，规模效应显著。目前由于需求空窗期，电池片价格持续下跌，均价位于每瓦0.91-0.93元附近，已跌破老旧电池产能的成本线，公司盈利能力领先，目前仍能保持15%-20%左右的毛利率。随着下半年国内需求启动及海外旺季的来临，我们预计电池片价格有望企稳回升。
　　硅料价格低位盈利承压，低成本新产能释放、盈利能力将回暖
　　公司上半年实现高纯晶硅销量2.28万吨，同比增长162.85%，业务毛利率约16.98%。在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下，公司硅料产能依旧保持满产满销，单晶比例已超80%。公司包头和乐山各2.5万吨新建产能目前产量已达100吨/天，产能利用率超140%，且生产成本压缩至4万元/吨。随着新增产能产量爬坡及单晶用料占比持续提升（Q3、Q4将达80%-85%），公司高纯晶硅业务盈利能力将回暖。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为379.85、454.58和536.58亿元，增速分别为37.95%、19.67%和18.04%；归属于母公司股东净利润分别为30.18、41.44和52.95亿元，增速分别为50.01%、37.31%和27.76%；全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.07和1.36元，对应PE为16.46、11.99和9.39倍。公司产能高速扩张，龙头地位显著。随着国内光伏装机需求启动，电池片价格有望止跌回升，叠加公司成本优势卓越，我们看好公司未来成长性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格下跌超预期。