民生证券-东吴证券-601555-低基数下自营弹性释放，利润高增超预期-190816

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　　一、事件概述
　　8月15日，东吴证券发布了2019年半年报，实现营收26.8亿元，同比+74%，实现归母净利润7.5亿元，同比+2785%，每股收益0.25元，加权平均ROE为3.68%。
　　二、分析与判断
　　上半年市场回暖和去年同期低基数是公司业绩大幅提升的主因
　　东吴证券上半年净利润增速超过24倍、归母净利润增速超过27倍，扣非归母净利润增速超36倍，明显好于1-6月经营数据净利润667%的增速表现，业绩表现大幅超出预期，主要原因：1）上半年市场行情回暖，沪深两市日均成交额达到了5874亿元同比+34%，沪深300上涨22%，交易量和资产价格双双回暖推升券商业绩提升；2）去年业绩低基数明显，2018年上半年净利润仅有0.3亿元，远低于2017年同期4.4亿元水平，低基数效应大幅增量今年业绩表现。
　　地处长三角区域，经纪业务、投资交易业务保持较强的竞争实力
　　上半年经纪业务收入同比+26%、自营业务同比+112%，收入占比分别达到21%和37%，是增长的核心驱动因素。其次是投行业务增速5%、资管业务小幅下滑3%，信用业务实现扭亏为盈。上半年权益及衍生品的投资规模55.5亿元，占净资本37%，固收类投资规模281亿元，占净资本185%，规模上比年初分别增加了18亿元和47亿元，为自营收入发力提供了有力的资本支持。
　　上半年配股方案获监管受理，拟募集资金65亿元增厚资本加码资金型业务
　　8月8日配股申请获证监会受理，再融资计划稳步推进。本次配股拟募集资金不超过65亿元，资金投向分为投资交易业务30亿元、资本中介业务20亿元、子公司增资10亿元，信息技术和风控合规以及运营资金共5亿元。资金投向重点集中于自营及信用两项资金型业务，预计再融资完成后将加快业务结构转型，净资产将会从目前的201亿元增至266亿元，综合实力进一步提升。
　　三、投资建议
　　当前券商板块处于PB估值1.5X左右的较低水平，去年低基数效应下预计券商板块业绩有望实现大幅改善，东吴证券目前PB为1.3X，预计2019-20年PB为1.3X和1.2X，建议关注当前左侧配置机会，首次评级给与推荐评级。
　　四、风险提示：自营收入不及预期。