西部证券-梦百合-603313-2019年中报点评：原材料价格下跌，盈利持续改善-190816

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　　●核心结论
　　Q2增速略放缓，内销仍有待释放。报告期内收入同比增长23.17%，较符合预期，Q2单季度放缓主要原因为受波动的外贸环境及订单海外转移影响，公司2季度对美业务订单增速有所下滑。预计下半年经营略改善，内销增速逐步释放，维持全年收入25%增长预期。分区域看，内销增长7.5%，外销增长26.5%，内销增速仍有待释放。分产品看，记忆棉床垫同比增长17.8%，记忆棉枕同比下滑6.1%，近几年新扩品类沙发与电动床贡献2.85亿收入。
　　利润率提升，现金流好转。受原材料成本下行利好，公司Q2毛利率达40.68%，同比推高9.07个百分点，达到近3年单季度最高水平。19Q2净利率水平同比提高了4.48个百分点达9.47%。同时，公司现金流情况延续Q1好转趋势，经营性现金同比增长858.49%。目前国内MDI/ TDI需求偏弱，此前万华化学等龙头化工原料厂商提价受阻，五一后TDI、MDI等原材料价格回落到相对低点，我们认为下半年公司毛利有望维持较高水平。
　　投资建议：长期空间来看，相比美国床垫市场，中国床垫市场发展潜力巨大。同时，记忆绵床垫开始兴起，公司有望享受记忆绵产品行业发展红利。成本有望近年内维持低位。预测19/20/21年公司摊薄EPS为1.12/1.38/1.65元，参考可比公司给予公司2020年14x PE，目标价19.34元，维持增持评级。
　　风险提示：内销不及预期、贸易战影响、原材料价格波动、汇率上涨等