中泰证券-恒源煤电-600971-商品煤产销量同比上升，吨煤毛利略有提升-190816

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入33.18亿元（+5.42%），归属于上市公司股东净利润4.94亿元（+9.15%），其中Q1、Q2分别为2.37和2.57亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.95亿元（+8.8%），每股收益为0.4117元/股（+9.15%），加权平均ROE为6.0734%（-0.1773pct）。
　　煤炭业务业绩同比上升，主因商品煤销量同比上升以及成本降幅高于售价。报告期内，公司煤炭业务营收为30.81元，同比上升4.89%；煤炭业务成本为19.57亿元，同比上升3.78%，煤炭业务毛利为11.24亿元，同比上升6.87%。煤炭业绩提升主要是因为商品煤销量同比上升，以及单位成本降幅高于单位售价导致单位盈利能力有所提升。具体来看，2019上半年公司商品煤销量为476.97万吨，同比上升6.03%；吨煤售价为646.04元/吨，同比下降1.08%；吨煤成本为410.37元/吨，同比下降2.12%；吨煤毛利为236元/吨，同比上升0.80%。
　　管理费用、财务费用同比下降，销售费用同比上升。报告期内，公司管理费用为3.77亿元，同比下降2.33%，主要是公司本期无形资产摊销较上年同期减少；公司财务费用为5274万元，同比下降11.27%，主要是公司经营业绩良好，新增的银行借款利率相比同期下降；公司销售费用为5486万元，同比上升25.47%，主要是本期运输费用相比同期增加。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为13.26/13.48/13.37亿元，折合EPS分别是1.11/1.12/1.11元/股，当前5.08元股价，对应PE分别为4.60/4.52/4.56倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。