财信证券-联测科技-688113-航空测试替代进口有望高速增长，新能源持续发力-210804

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公司为国内动力测试领域龙头企业，业绩稳定增长：公司是我国动力测试装备领域龙头企业，主营业务为动力测试装备及提供动力测试验证服务。

公司2020年动力测试设备收入占营收比例约为81.18%，测试服务收入占营收比例约为14.18%。

按下游客户分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。

公司2017-2020年业绩稳定增长，营收由1.65亿元增长至3.58亿元，CAGR为29.58%；2020年净利润为0.73亿元，CAGR为35.88%。

进军国内军用航空动力测试市场，有望替代进口实现高速增长：在航空领域，由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点，其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握，水力测功机通常寿命约为1000h且对维修保养要求较高，但目前大国博弈导致设备进口与技术服务被封锁，进口替代迫在眉睫。

公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作，在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位，目前公司水力测功机产品基本达到国外先进水平且已获得客户认可。

我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场超过10亿元。

根据中国航发招标网信息，截至2021年7月，公司水力测功机中标总金额已达5425.57万元，公司正处在航空动力测试业务成长起点，有望替代进口实现业绩高速增长。

新能源汽车动力测试领域持续发力：随着新能源车产销量的不断提升，新车型层出不穷，新车型研发时需要进行动力测试，新能源车动力测试需求旺盛，根据MarketsandMarkets及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算，到2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为13.6亿元。

公司与新能源车领域前十大车企均有合作，近年来新能源营收增长迅速，且占比不断提升，2017-2020年新能源领域营收规模由0.3元亿提升至1.6亿元，占比由18.54%提升至45.27%。

公司业务在新能源动力测试领域仍有望保持快速增长。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.13亿元、1.50亿元，EPS分别为1.25元、1.78元、2.36元，对应当前股价PE倍数为64、45和34倍。

参考先导智能、华测检测、广电计量等新能设备及测试设备企业的2022年PE平均估值为53倍，考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展，给予公司2022年53-57倍PE估值，对应价格区间94.34-101.46元，给予“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期，客户需求不及预期，国际形势变化。