东吴证券-英搏尔-300681-新能源车电驱动强者“亮剑”-210917

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英搏尔：新能源汽车电驱动领先企业，深耕行业十五年。

公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，拥有珠海、山东两大生产基地。

核心技术团队多为行业领军人物，通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构，助力公司驶向快车道。

截至2020年底，公司产品已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及Tier1。

新能源汽车电驱动千亿级市场，产品技术往“多合一”趋势演进，格局“三方争霸”。

新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件，集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。

规模方面，我们预计2025年全球电机电控市场规模超千亿元，2020-2025年CAGR=44%。

格局方面，英搏尔等第三方专业供应商、传统Tier1、整车企业纷纷入局，格局还未完全成型，但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势，有望占据领先地位。

英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。

1）公司坚持单管并联技术路线15年，在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上，性价比高于竞品20%-30%，产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。

2）定点方面，从A00级车型向上突破A/B级、SUV/MPV等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP不断提高；横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，客户结构不断优化。

3）珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张，随公司产能不断爬坡，我们预计2021-2023年定点产品持续放量，盈利能力有望显著回升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别0.62亿元、1.74亿元、3.50亿元，同比分别+370%、+181%、+101%，对应现价（9月16日）PE分别95倍、34倍、17倍。

公司专注于新能源汽车电机电控，新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期，2022年给予公司50倍PE作为估值依据，目标价115.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。