东兴证券-方大特钢-600507-半年度业绩点评：盈利能力保持领先， 二季度利润环比提升-190816

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年H1业绩，报告期内公司分别完成钢材产、销量207.41、207.01万吨，同比分别下降-6.53%、-6,55%；实现营业收入82.53亿元，归属母公司净利润总额10.55亿元，分别同比增长0.18%、-19.19%。
　　受2号高炉燃爆事故影响，公司产销量较去年下降。2019年上半年，公司生产铁163.05万吨、产钢196.22万吨、产材197.71万吨，与去年同期相比分别下降3.03%、下降5.71%、下降6.25%；生产板簧9.71万吨，与去年同期相比下降14.15%。根据国家统计局数据，2019H1全国粗钢产量累计同比增长9.9%，公司产销量方面大幅行业增速。目前2号高炉处准备复产的状态，待安全评价后复产，预计影响产销量至多到3季度末。
　　吨钢净利润环比大增，二季度业绩环比改善。公司一、二季度分别实现归母净利润4.70亿元、5.85亿元，单季度业绩方实现环比提高1.15亿。由于燃爆事故发生在5月29日，估算影响6月份的产量约10万吨，假设一、二季度分别实现产销量113万吨、94万吨，那么吨钢净利润分别为450元/吨、630元/吨，则二季度吨钢盈利能力环比提升180元/吨。
　　成本控制能力强，盈利能力行业领先。在面对铁矿石价格大涨、行业成本同比提高20%的背景下，2019H1的营业成本仅上升7.56%，吨钢营业成本为2938元，较2018年的2786元提高152元/吨，低于行业平均成本。公司地处江西，后发优势明显，主要市场在环南昌地区，昌吉赣高铁、绕城高架、城市轨道交通建设投资容量巨大，区域内供需关系向好，目前螺纹钢相比北京、上海分别高210、160元/吨，吨钢盈利能力行业领先。
　　财务费用和研发费用降幅明显，货币资金同比大增。2019H1公司的财务费用比去年同期下降0.38亿元，研发费用同比下降29.67%。公司货币资金为57.24亿元，2018年末增长24.63亿元，主要系公司增加应付票据支付采购款的比重，表明公司的产业链地位有所提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为154.64亿元、159.91亿元和169.21亿元；归母净利润分别为18.59亿元、18.70亿元、19.99亿元（上期值为25.0亿元、23.9亿元，调低主要系铁矿价格上涨带来成本上升和2号高炉燃爆对产销量有负面影响所致）；EPS分别为1.28元、1.29元和1.38元，对应PE为6.5X、6.4X和6.0X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、固定资产投资大幅下滑；2、2号高炉复产受阻。