新时代证券-为何基建投资增速起不来-190818

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　　为何基建投资增速起不来
　　年初以来基建投资不温不火。2019年1-7月基建投资同比增长2.91%，较2018年全年（1.79%）仅略有提升，7月基建投资单月增速从3.9%下降至2.7%。2019年上半年基建相关财政支出增速较2018年回升，地方专项债也提前放量，发改委加快基建项目审批，加上基数不断下降，为何基建投资增速仍然起不来？
　　终身问责机制导致地方政府举债推基建变得更加谨慎。从申报项目来看，2019年上半年地方政府推进基建项目积极性不强，这是因为，虽然政策要保障融资平台公司合理融资需求，也明确了地方政府隐形债务问责标准，但只要终身追责的机制还在，地方政府推基建的动力难以大幅提升。
　　基建投资资金来源始终是问题。从基建投资资金来源来看，自筹资金占比较大，包括政府性基金、地方专项债、城投债、非标等。土地市场降温导致土地财政增收放缓，随着房企融资渠道收紧以及调控政策不放松，土地收入或继续拖累政府性基金；PPP在经历退库清理后，项目质量得到提升，落地率和落地金额缓慢上升，因此这一资金来源可能延续上升的趋势，但仍然有限；政府以专项债为支点，支持重大项目通过发行专项债为资本金，可大约拉动基建投资增速回升2个百分点；非标融资在2018年一直处于收缩状态，虽然2019年非标缩量收窄，但整体依然负增长且还有20多万亿元存量待消化，除非监管政策对非标有所放松，否则2019年非标难以大幅放量。
　　从资金投入到基建反弹的时滞可能拉长。基建投资正式落地前，由于存在项目流程，资金的投入不会形成即时的产出，由于本轮政策不再像过去追求强刺激，这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长，因此，年初以来基建投资增速弱反弹可能主要来自于在建项目，很多审批项目可能还未落地。
　　三季度基建投资增速可能仍然低迷，四季度有望上冲，全年上升幅度有限。随着在建项目计入基建投资额，而新建项目还在时滞期，尚不能形成投资，因此三季度基建项目可能处于“青黄不接”的阶段，即便基数偏低，可能依然处于低迷期。随着新建项目的正式落地以及专项债作为资本金等政策效果显现，四季度基建投资增速有望上冲。旧改、新基建有利于促进基建投资，但一方面本轮政策相对以往较为克制，实施积极财政政策的同时，严格控制地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的硬约束还在，防风险是底线，监管政策的基调还是从严，非标融资依然制约基建投资；另一方面，旧改理论上可释放大量基建投资需求，但还存在融资模式、项目转化率低等问题待解，年内推进力度可能较为有限。从全年角度来看，基建投资增速上行幅度有限。
　　风险提示：地方债务风险