新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第77期：为什么投资者购买负利率债券？-190818

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　　为什么投资者购买负利率债券？
　　2008年次贷危机对世界经济造成巨大冲击，各国央行纷纷采取降息、再贷款、量化宽松等一系列货币宽松政策，来刺激经济。甚至有一些央行进一步降低利率并突破“零利率下限”，实行负利率政策。自2009年瑞典央行率先将存款利率下调至负区间以来，丹麦央行、瑞士央行、日本央行等全球范围内的6家央行相继宣布实施负利率政策。
　　为什么央行会选择实行负利率政策？在全球面临经济危机的冲击下，负利率政策有助于刺激消费和投资，进而促进通胀回升、刺激经济复苏。一个国家实行负利率政策，意味着货币储蓄的机会成本提高，即将钱存入银行后，随着时间的推移，货币的名义价值减少，能够促进居民和企业选择消费、投资而不是储存货币。而央行之所以能够实施负利率是因为持有现金是有风险和成本的，持有现金的成本，就是负利率的最小值。如果货币电子化，负利率是没有下限的。而贷款利率处于负区间，相当于降低了借贷成本，这样就能鼓励借贷，增加贷款供给，刺激信贷增长，从而提振需求，促进经济复苏。
　　随着负利率政策的实施和推进，负利率逐渐传导到债券市场。2012年，德国率先出现负利率国债，随着欧元区货币政策宽松逐渐深化，法国、意大利、西班牙、葡萄牙等欧元区主要经济体的短期国债收益率也相继处于负区间。2016年日本国债收益率转负。
　　为什么会有投资者愿意购买负利率债券？一部分购买负利率债券的投资者关注公允价格变化。由于债券价格与收益率成反比，负收益率意味着债券价格高，且信用等级高的国债流动性较好。投资者预期未来收益率还会继续下降，债券价格则将继续上涨，现阶段持有价格相对较低的负利率债券，在到期前以较高价格卖出，就能够得到正的收益。
　　对于一些投资者来说，持有负利率债券还能够对冲汇率风险、股市风险。在汇率大幅波动的时候，例如购买日本负利率国债，若期间日元汇率大幅上涨，投资负利率债券虽然收益率为负，但可获得汇兑收益来弥补债券收益的亏损。
　　另外，监管条例要求金融机构投资者必须持有一定比例的国债。例如《巴塞尔协议III》规定，欧洲银行在资产负债表上必须持有一定比例的国债。因此，无论债券收益率是多少，商业银行都必须持有一部分国债。而在其他情况下，一些基金可能被要求持有最低数额的债券或货币市场工具，以确保它们能够满足其债务和资本充足率的要求。
　　此外，央行也是负利率债券的主要买家。债券购买是量化宽松的重要组成部分，欧洲央行、日本央行实施量化宽松政策时，需要购买一定量的国债，无论其收益是否为负。
　　随着全球货币宽松浪潮来袭，叠加全球贸易局势紧张引发避险情绪升温，全球负利率债券规模大幅扩大，德意志银行的数据显示，全球负收益率债券总额已达到15万亿美元，较2018年10月上涨两倍之多，也即全球政府和企业发行的债券中，有四分之一的收益率为负。在不确定性上升和市场环境充满挑战的时期，负利率债券可能会越来越多。
　　美国通胀温和上涨，零售销售增速大超预期
　　美国通胀温和上涨，受能源产品价格和一些商品价格推动，美国7月CPI同比增速超预期增长1.8%，但在全球经济下行压力增大、美国经济增长动能放缓的情况下，通胀上涨或许并不能改变美联储的宽松预期。美国7月零售销售环比超预期增长0.7%，创四个月来最大增幅，有助于缓解市场对美国经济可能进入衰退的担忧。
　　美国经济数据有所好转，美元指数回升
　　美国零售销售环比增速大超预期，令市场对美国经济衰退担忧的情绪暂缓，支撑美元指数上行收至98.2049。但人民币对美元贬值情况有所缓解。截至8月16日，美元兑人民币即期汇率收至7.0446；美元兑人民币汇率中间价收至7.0312。
　　商品指数多数上行
　　中美贸易紧张局势尚未缓解，全球经济下行压力变大，避险情绪攀升刺激金价上行。全国主要钢材品种库存回落，高炉开工率有所下滑，利多螺纹钢价格。铜库存大幅上升，利空铜价。钢厂及焦企焦炭库存均回落，利多焦炭价格。电厂日耗回升，电厂及港口煤炭库存回落，利多煤炭价格。贸易局势前景仍不明朗，美国EIA原油库存超预期大增，利空油价。美国中西部地区将有降雨，提振市场对大豆收成的预期，利空豆价。
　　风险提示：美联储货币政策超预期