民生证券-明泰铝业-601677-中报点评：高附加值产品逐步放量，盈利能力提升-190816

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　　一、事件概述
　　公司于2019年8月17日发布2019年半年度财务报告，2019年上半年实现营业收入68.84亿元，同比增长15.57%；归母净利润3.29亿元，同比增长29.23%。
　　二、分析与判断
　　销量增长+毛利率提升带动业绩大增
　　公司2019H1综合毛利率11.52%，同比提升1.83个pp。毛利率提升源于高附加值产品的产能逐步释放，“年产12.5万吨车用铝合金板项目”已于2018年投产；“年产2万吨交通用铝型材项目”上半年交付94节车体，附加值较高，毛利率达30%。三费费率整体小幅上升，销售费用率（1.85%）随收入同步提升，管理费用率（3.01%）上涨主要是股权激励费用确认带来费用上行；财务费用率（-0.03%）因债务偿还下降。
　　完成新一期股权激励计划，彰显公司信心
　　公司已制定完成新一期限制性股票股权激励计划，授予对象包括两名高管，以及704名中层管理人员及核心技术人员，授予股份占公司股本的7.07%。解锁条件为以2018年归母净利润为基数，2019、2020年增长率分别不低于10%、20%。
　　发行可转债募投铝板带生产线升级改造项目
　　公司上半年完成可转债发行，募资净额18亿元，拟投向铝板带生产线升级改造项目，项目总产能达25万吨。产品包括技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板，集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝；以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金板带材。项目建设期2年，投产后将进一步提升公司产品附加值。
　　三、投资建议
　　公司通过转型升级已深度切入交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源用铝等高附加值领域，持续看好公司高附加值产品占比提升带来的盈利能力提高。预计2019/2020/2021年公司EPS分别为1.1/1.31/1.56元，对应PE分别为9/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产销量不及预期风险；汇率波动风险