中泰证券-汇顶科技-603160-收购NXP音频资产，从触控到综合半导体商跨越-190817

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　　投资要点
　　事件：公司2019年8月16日公告拟通过现金支付的方式购买NXPB.V.（以下简称“恩智浦”）旗下的语音及音频应用解决方案业务。
　　点评如下：
　　标的为恩智浦音频优质资产，主要用于安卓手机厂商。公司公告拟通过现金1.65亿美元（本金额未包含本次交易可能产生的各项税费及签约到交割前被转让债务及净库存调整额及其他费用，该等费用将由交易各方按交易文件约定及相关规定承担）收购恩智浦集团VAS业务的专属资产包，具体包括恩智浦及其子公司的固定资产、存货、专属技术及知识产权、尚在履行中的合同，以及目标资产所包括的合同关系与指定人员。作为智能音频放大器领域的市场领导者，恩智浦的VAS业务面向全球领先的智能手机制造商，提供创新性的语音和音频解决方案。其产品和软硬件解决方案广泛应用于移动终端及多样化的物联网应用场景。
　　收购夯实IOT智能研发实力，从屏下单一到综合半导体商转变。公司此次收购通过整合VAS在语音和音频领域的专利技术优势，以及恩智浦业界领先的研发力量，将有力拓宽汇顶科技在智能终端和IoT产品线的应用广度，显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力，为客户提供更丰富的创新产品组合，为公司的战略发展注入新的创新动能。同时公司收购国外优质资产为里程碑式的收购，标志着在移动终端应用领域持续巩固创新领先地位后，汇顶科技稳步落地IoT长期战略布局，从单一触控芯片到成长为一家综合型的创新领先半导体提供商。
　　盈利预测：公司目前主要增长看点为屏下指纹芯片，受益于屏下指纹在全面屏和AMOLED手机的渗透和推广，公司作为龙头厂商屏下指纹业务营收贡献逐渐从2018年的36%到2021年的65%并带动业绩持续增长。我们预测2019-2020年公司营收分别57.77/68.63亿元，归母净利润16.18/20.53亿元，同比增长118%/27%，对应PE  50/39，PS  14/12，我们认为此次收购音频资产公司性质从单一触控芯片到综合半导体芯片服务商，中长期IOT、3Dsensing等千亿市场规模进一步打开；参考可比公司估值及公司的竞争优势和长期空间给予2019年60x估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险；价格竞争风险；收购吸收不及预期